>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：經濟與流動性共振，債市防御式進攻-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 796KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
4月低基數的影響更加明顯。去年4月基數較低，推動零售和工業(yè)增加值同比增速反彈，不過投資累計同比增速仍在放緩。以2021年為基數觀察兩年同比增速，4月主要經濟指標的兩年同比平均值（幾何平均）均較3月放緩。
需求端關注三個方面：一是盡管基數較低，但投資累計同比增速仍在放緩。受制造業(yè)和地產投資拖累，民間投資累計同比增速也小幅放緩。
二是零售受低基數影響相對更大。除了餐飲之外，其他零售相關指標的兩年同比增速均不算高，消費仍有較大修復空間。
三是工業(yè)出口交貨值同比轉正。4月出口交貨值當月同比0.7%，基數較低也是推升出口交貨值的重要因素。
年輕人失業(yè)率繼續(xù)上升。16-24歲人口調查失業(yè)率上行至20.4%，為近年來的高點。而全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時間為48.8小時，為2018年6月以來最高。相對于2018-2019年增加近3小時。工作時間拉長，反映企業(yè)可能寧愿讓員工加班，而對招工持謹慎態(tài)度。
觀察同比增速，4月經濟延續(xù)恢復態(tài)勢，但以兩年同比平均增速為標尺衡量，4月經濟數據整體弱于3月。如我們用今年的GDP增長目標5%左右，與去年GDP同比3%，計算兩年平均同比在4%左右。觀察4月經濟指標兩年平均同比增速，不考慮通脹因素，高于4%的指標有基礎設施投資（6.1%）、制造業(yè)投資（5.8%）、出口美元計價（6.0%）、餐飲收入（5.4%），其他指標4月的兩年平均同比大多低于4.0%。
債市已計入經濟數據環(huán)比放緩的預期。數據發(fā)布后，長端利率反應不大。短期債市的關注點可能在于兩個方面，一是流動性走向。近期銀行融出接近回到去年三季度的規(guī)模，同時隔夜資金利率維持低位，流動性在朝著市場自發(fā)平衡的方向發(fā)展。關注5月稅期和月末資金利率的上行幅度，如資金利率上行幅度明顯低于往年同期，資金寬松的狀態(tài)可能會延續(xù)至6月下旬跨季前夕。二是觀察經濟數據放緩是短期現(xiàn)象，還是在5月延續(xù)。從5月以來的高頻數據來看，部分經濟數據可能延續(xù)低位震蕩。在這種背景下，經濟基本面仍在支撐債券牛市延續(xù)。
短期內，如果因為部分投資者選擇止盈，而帶來長端利率向上震蕩，反而可能重新成為拉久期的機會。流動性相對較好的利率債拉久期相對占優(yōu)，防御式進攻。
核心假設風險。貨幣政策出現(xiàn)超預期調整。財政政策出現(xiàn)超預期調整。流動性出現(xiàn)超預期變化。
備注：本文數據來源于Wind
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