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4月社融和貸款總量明顯轉(zhuǎn)弱，為年內(nèi)首次出現(xiàn)，新增社融和貸款不及2019-2021同期。關(guān)注兩個(gè)方面：第一，新增居民貸款-2411億元，意外轉(zhuǎn)負(fù)，且低于去年同期的-2170億元，而4月30大中城市商品房銷售的同比仍增長28.4%。第二，企業(yè)融資也在邊際轉(zhuǎn)弱，4月新增企業(yè)貸款6839億元，低于2020和2021同期的平均值8558億元。表外票據(jù)減少，表內(nèi)票據(jù)增加。不過中長期貸款仍在多增，指向結(jié)構(gòu)較好。新增非銀金融機(jī)構(gòu)貸款2134億元，反映信貸額度相對(duì)充裕，部分額度給金融企業(yè)投放貸款。
　　居民存款下降，或主要是存款搬家理財(cái)所致，企業(yè)存款活化過程仍然不夠明顯。4月居民存款下降約1.2萬億元，而理財(cái)規(guī)模增加1.2萬億元，可能反映部分居民存款重回理財(cái)，居民超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化仍有待觀察。M1同比增速小幅反彈，但仍低于去年6-10月的平均值，顯示企業(yè)存款活化程度較低。
　　債市計(jì)入經(jīng)濟(jì)環(huán)比放緩預(yù)期。4-5月同比基數(shù)較低，但PMI、進(jìn)出口、通脹和社融指向部分指標(biāo)環(huán)比放緩，債券市場(chǎng)對(duì)此已進(jìn)行部分定價(jià)，10年國債收益率一度下行至2.69%，較1年期MLF低6bp。
　　往后看，關(guān)注兩個(gè)線索。一是降息預(yù)期是否繼續(xù)升溫。除了4月居民貸款偏弱之外，企業(yè)貸款也在邊際轉(zhuǎn)弱，但企業(yè)中長期貸款同比多增幅度較大。在這種背景下，MLF利率下調(diào)概率不高，還要進(jìn)一步觀察5-6月貸款情況。降息預(yù)期可能仍聚焦于銀行存款利率下調(diào)。二是流動(dòng)性走向。4月以來的利率曲線下移，背景是流動(dòng)性充裕。在“市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”的要求下，銀行間隔夜資金利率持續(xù)低于7天逆回購利率可能并非常態(tài)，短期需要關(guān)注5月末資金利率是否出現(xiàn)類似往年同期的波動(dòng)。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。