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4月制造業(yè)PMI 49.2%，相對(duì)3月回落2.7pct。非制造業(yè)PMI 56.4%，環(huán)比回落1.8pct。如何看待4月PMI對(duì)債市的影響？我們從以下幾點(diǎn)分析：
　　一是綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)54.4%，較3月回落2.6pct。制造業(yè)產(chǎn)出回落幅度相對(duì)更大（4.4pct），建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)回落幅度較?。?.7、1.8pct）。與同比對(duì)標(biāo)的綜合PMI 12個(gè)月平均值51.4%（同比約等于過去12個(gè)月環(huán)比求和），較3月的50.4%上升，主要是去年4月指數(shù)較低。
　　二是制造業(yè)面臨市場(chǎng)需求不足。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單分別放緩4.8pct至48.8%、2.1pct至56.4%，而建筑業(yè)新訂單則加快3.3pct至53.5%。制造業(yè)新訂單低于榮枯線，觀察往年4月相對(duì)3月的環(huán)比變化，2016-2019在0.2-1.0pct，平均值為0.5pct；2020-2021在1.6-1.8pct?？梢娊衲?月制造業(yè)訂單降幅偏大。
　　三是價(jià)格指標(biāo)顯示通脹或繼續(xù)回落。制造業(yè)PMI出廠價(jià)回落3.7pct至44.9%，原材料購進(jìn)價(jià)回落4.5pct至46.4%，指向PPI環(huán)比可能仍為負(fù)，疊加去年同期基數(shù)較高，4月PPI同比或繼續(xù)回落。服務(wù)業(yè)PMI銷售價(jià)反彈至50.1%，略高于榮枯線，指向服務(wù)價(jià)格仍相對(duì)溫和，考慮到4月食品價(jià)格仍在回落，4月CPI同比可能也繼續(xù)下行。
　　四是就業(yè)壓力進(jìn)一步上升。從業(yè)人員分項(xiàng)，制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)分別放緩0.9、3.0、0.6pct，三者均低于榮枯線。盡管建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)仍在擴(kuò)張，但從業(yè)人員分項(xiàng)也低于50%，反映企業(yè)對(duì)招工偏謹(jǐn)慎。
　　五是制造業(yè)出口訂單反映外需或放緩，出口訂單下滑2.8pct至47.6%。進(jìn)口分項(xiàng)也回落2.0pct至48.9%，間接反映內(nèi)需較弱。
　　六是預(yù)期指標(biāo)顯示企業(yè)仍較為樂觀。制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)經(jīng)營(yíng)預(yù)期回落0.8pct至54.7%，非制造業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期也回落0.8 pct至62.5%。盡管兩者均回落，但仍處于較高位。
　　七是制造業(yè)企業(yè)面臨“訂單-生產(chǎn)-價(jià)格-采購”下滑。觀察制造業(yè)PMI分項(xiàng)，新訂單放緩幅度大于生產(chǎn)，在手訂單也在下降，出廠價(jià)回落，采購量也時(shí)隔3個(gè)月再次跌回榮枯線之下，反映制造業(yè)企業(yè)可能在經(jīng)歷需求不足、價(jià)格下滑、主動(dòng)削減生產(chǎn)和采購的過程。
　　制造業(yè)PMI降至50%以下，或促債市交易情緒進(jìn)一步升溫。4月下旬，流動(dòng)性較為寬松，債市交易情緒升溫，10年國(guó)債向下突破2.8%。制造業(yè)PMI下滑，可能進(jìn)一步推升交易情緒。后續(xù)警惕的風(fēng)險(xiǎn)，一是就業(yè)壓力上升，后續(xù)可能推出擴(kuò)大需求政策。二是債市杠桿較高，監(jiān)管或關(guān)注資金滯留金融系統(tǒng)，未充分轉(zhuǎn)化為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。