>> 廣發(fā)證券-城投解惑系列之五十五：青島城投債，值得挖掘-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 959KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁，姜丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2021年以來，山東省部分區(qū)域債務(wù)壓力加大，城投非標違約和商票逾期等負面事件頻發(fā)，區(qū)域信用環(huán)境惡化。2022年，負面信息的范圍擴大至青島市平臺，引發(fā)市場關(guān)注。因此，本文聚焦于青島市的概況及變化，展望其未來的投資價值。
青島市下屬區(qū)縣債務(wù)壓力明顯分化，部分區(qū)域財政實力不強但債務(wù)規(guī)模大。如李滄區(qū)2022年一般公共預(yù)算收入僅為51億元，在全市排名末位，但其近3年發(fā)債城投有息債債務(wù)規(guī)模一直維持在700億元以上，債務(wù)壓力凸顯。
李滄區(qū)是青島市債務(wù)問題的主要來源，近幾年李滄區(qū)杠桿率上升的直接原因來自青島國際院士港項目建設(shè)。近幾年，李滄區(qū)將青島國際院士港項目作為全區(qū)發(fā)展核心，傾注了大量的資金和資源。2016-2018年間，李滄區(qū)先后成立融海國投、融海投資、四維建設(shè)、院士港集團，均聚焦于院士港項目建設(shè)，債務(wù)規(guī)?？焖贁U張。但是項目實際企業(yè)入駐和經(jīng)營情況并未達到預(yù)期，相關(guān)平臺無法通過項目營收來償還前期的債務(wù)，甚至連利息都難以覆蓋，導致債務(wù)越滾越多，最后難以為繼。
面對市場認可度下降、債務(wù)風險上升的問題，2022年以來，青島市層面以及各個區(qū)縣都在積極采取措施，尤其是針對李滄區(qū)的債務(wù)問題，多次召開懇談會/推介會、積極對接金融機構(gòu)。青島市在財政轉(zhuǎn)移支付方面也對李滄區(qū)更加傾斜。與此同時，中央層面也關(guān)注到山東省債務(wù)與發(fā)展問題，連續(xù)出臺國發(fā)18號文、財預(yù)137號文和銀保監(jiān)11號文多項支持政策。
雖然青島市城投債務(wù)率較高，但經(jīng)濟財政實力較強、上市公司和金融資源豐富。并且青島市作為計劃單列市，在全國層面和山東省層面地位均較高。由于李滄區(qū)城投非標違約、商票逾期等負面事件爆出，市場對于青島市整體較謹慎，青島市市級及部分強區(qū)縣城投債收益率相比財政實力相當?shù)膮^(qū)域城投債處于較高水平，具備一定的配置價值。
截至2023年4月14日，2022年一般公共預(yù)算收入在200億元以上的區(qū)縣2年以內(nèi)公募城投債收益率普遍在3.2%以下，2年以內(nèi)私募城投債普遍在3.4%以下，而黃島區(qū)和嶗山區(qū)2年以內(nèi)公募城投債在3.1%-3.9%之間，1年以內(nèi)私募城投債在3.5%以上，具有一定性價比。城陽區(qū)和膠州市1年以內(nèi)公募債、私募債分別相比財政實力相當?shù)膮^(qū)縣收益率高50-60bp、50-80bp，建議關(guān)注短久期債券的配置價值。
核心假設(shè)風險。政策推進效果不及預(yù)期；城投相關(guān)政策超預(yù)期收緊；城投平臺發(fā)生超預(yù)期信用風險事件。
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