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4月8日，河南、湖北等地的部分農(nóng)商行下調(diào)存款利率，如何看待這種存款利率下調(diào)，及其對(duì)債市的影響？
　　我們注意到存在兩種類型的存款利率下調(diào)。一是MLF或LPR利率下調(diào)，帶動(dòng)國(guó)有大行下調(diào)存款利率。二是大行下調(diào)存款利率之后，中小銀行跟進(jìn)調(diào)整，時(shí)點(diǎn)和幅度由銀行自主決定。在2022年9月中旬部分全國(guó)性銀行下調(diào)存款利率之后，2022年9月下旬、2022年11月、2023年1月、4月多家中小銀行下調(diào)了存款利率。在中小銀行跟進(jìn)大行下調(diào)存款利率的過程中，2023年春節(jié)前夕，部分中小銀行還曾階段上調(diào)存款利率以攬儲(chǔ)。4月8日部分中小銀行再次下調(diào)存款利率，其中有些銀行可能是將為攬儲(chǔ)所上調(diào)的利率調(diào)回原來水平。
　　對(duì)債市而言，第一類調(diào)整的影響相對(duì)更大。第二類調(diào)整主要是中小銀行的后續(xù)跟進(jìn)，對(duì)市場(chǎng)影響較小。從邏輯鏈條來看，我們關(guān)注到，第一類調(diào)整對(duì)銀行而言，往往是資產(chǎn)端利率先下行，而負(fù)債端利率后下行。從2022年兩次存款利率下調(diào)看，后續(xù)并沒有直接引發(fā)債券利率下行。
　　我們通過2022年兩次存款利率下調(diào)前后的債市表現(xiàn)來分析。一是2022年4月下旬，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制建立之后，存款利率首次下調(diào)。但存款利率下調(diào)的消息，并未直接引發(fā)當(dāng)時(shí)的債券收益率下行，長(zhǎng)端利率維持區(qū)間震蕩模式。二是2022年8-9月，MLF利率下調(diào)帶動(dòng)債券和貸款利率下行，存款利率而后下調(diào)。存款利率下調(diào)，并未能阻止長(zhǎng)端利率上行。9月15日，部分全國(guó)性銀行下調(diào)了存款利率。存款利率下調(diào)一周內(nèi)，即16-22日期間，10年國(guó)債在2.65-2.68%窄幅波動(dòng)。而9月23-30日期間，受資金利率收斂和地產(chǎn)政策迭出雙重影響，10年國(guó)債收益率快速上行至2.76%。
　　對(duì)于4月債市而言，部分農(nóng)商行下調(diào)存款利率，引發(fā)降息預(yù)期短暫升溫，可能是一個(gè)“小插曲”，未必成為影響債市的主要邏輯。4月債市，關(guān)鍵仍在于資金面和基本面。資金面：月初7天利率即出現(xiàn)收斂，是一個(gè)值得警惕的信號(hào)，后續(xù)資金利率波動(dòng)可能加大。基本面：關(guān)注3月數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)點(diǎn)，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)反彈的幅度?？傮w而言，票息策略仍然占優(yōu)，可以考慮在銀行資本債上適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)超預(yù)期變化。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。