>> 廣發(fā)證券-2023Q2季度策略：二季度信用票息策略指南-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 2401KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,黃佳苗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一季度，信用利差經(jīng)歷了1-2月各評級均修復(fù)，3月低評級繼續(xù)修復(fù)而中高評級信用利差小幅走擴的過程。一方面，由于去年11-12月超調(diào)之后收益率和信用利差處于高位，相比利率債有性價比。另一方面，2-3月理財新發(fā)產(chǎn)品回暖，也導致了特定收益資產(chǎn)荒，推動低評級信用債繼續(xù)修復(fù)。截至3月31日，信用利差已壓縮至相對較低水平，城投債AA、AA(2) 1Y信用利差處于26%-29%分位數(shù)。
對于二季度的信用債行情，需要降低收益預(yù)期。首先，以中長期純債中的信用債基為例，2019年和2021年取得較好收益表現(xiàn)時的中位數(shù)大概在4.5%左右，而今年一季度其中位數(shù)收益率已經(jīng)達到1.28%，這意味著后續(xù)季度表現(xiàn)持續(xù)亮眼的空間在變小。
其次，今年信用債市場，不論是理財，還是保險資管，新增的配置資金大多有絕對收益要求，信用利差不會被持續(xù)壓縮，同時信用利差已經(jīng)在低位的品種，還可能被賣出部分兌現(xiàn)浮盈，從而帶來信用債市場的波動。這也是我們在二季度策略報告《二季度債市，防御》中提示風險的初衷。
二季度，尋找相對高票息仍然是關(guān)鍵。由于信用債基本修復(fù)到位，可挖掘空間變小，我們提出了以下幾種配置思路：城投債方面，一是高票息短久期城投債的修復(fù)機會；二是城投債特定品種挖掘，比如帶擔保的城投債和子公司城投債；此外，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、招商引資視角配置城投債，關(guān)注新能源等國家重點支持行業(yè)，龍頭上市公司產(chǎn)能布局城市的城投債。
國企地產(chǎn)債也值得關(guān)注。寬松的融資環(huán)境，疊加地產(chǎn)銷售逐步回暖，有助于地產(chǎn)債利差的修復(fù)，適合適度下沉至債務(wù)率相對較高的國企，以及“小而美”國企地產(chǎn)債，控制久期，主要關(guān)注1年以內(nèi)品種。
銀行資本債仍有性價比，聚焦國股行和發(fā)達區(qū)域城商行3年左右及以內(nèi)銀行資本債，流動性較好且久期風險可控。一方面，3年以內(nèi)的久期也有助于控制估值波動風險；另一方面，4-12月銀行永續(xù)債仍有一定供給壓力，可能對長久期品種的利差走勢有所拖累。
風險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風險超預(yù)期。
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