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3月美元計(jì)價(jià)出口同比14.8%，顯著超出市場預(yù)期的-5%；進(jìn)口同比1.4%，預(yù)期-5.2%。如何看待3月出口大幅反彈？
　　3月出口同比高增，并非低基數(shù)所致，去年同期出口增14.3%。3月出口暫時(shí)脫離大宗商品價(jià)格-全球貿(mào)易的跟蹤框架，但與全球制造業(yè)PMI新訂單反彈較為一致。同時(shí)3月貿(mào)易數(shù)據(jù)含有較多未知事項(xiàng)，或需18日公布的海關(guān)統(tǒng)計(jì)月報(bào)、以及貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉比對(duì)分析。
　　已知1：哪些地區(qū)拉動(dòng)我國出口高增？拆分3月出口，對(duì)東盟、非洲、俄羅斯、中國香港同比拉動(dòng)較高，依次為5.5、2.0、1.9、1.8pct。對(duì)美國出口同比拖累1.3pct，不過相對(duì)1-2月的拖累3.7pct明顯收窄。
　　未知1：3月我國對(duì)越南和韓國出口同比分別達(dá)到38.9%和13.0%，兩國發(fā)布的3月從中國大陸進(jìn)口同比分別為7.0%和4.5%，反彈但增速未超10%。不考慮運(yùn)輸滯后，這指向3月我國出口的高增或部分來自中間品或轉(zhuǎn)口（進(jìn)口國一般會(huì)回溯原產(chǎn)地，出口國按報(bào)關(guān)價(jià)統(tǒng)計(jì)）。
　　已知2：哪些產(chǎn)品拉動(dòng)我國3月出口？一是機(jī)電產(chǎn)品同比拉動(dòng)7.6pct，對(duì)出口增長貢獻(xiàn)超過一半。其中汽車、汽車零配件和船舶為拉動(dòng)項(xiàng)，分別拉動(dòng)出口1.5、0.6和0.4pct；但自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、手機(jī)分別拖累出口2.1、1.4pct。二是服裝、塑料制品、箱包等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，分別拉動(dòng)1.2、0.8和0.7pct。三是鋼材拉動(dòng)1.3pct。
　　未知2：已公布機(jī)電產(chǎn)品的12個(gè)分項(xiàng)，其對(duì)3月出口的同比拉動(dòng)之和為-0.1pct，說明尚未公布的機(jī)電分項(xiàng)（18日公布），其拉動(dòng)達(dá)到7.7pct。
　　已知3：進(jìn)口原油和鐵礦砂大幅反彈，反映投資等內(nèi)需明顯修復(fù)。進(jìn)口大宗商品中，原油和鐵礦砂進(jìn)口數(shù)量同比增速分別達(dá)到22.5%、14.8%。
　　未知3：后續(xù)出口增速可能仍存在波動(dòng)。海關(guān)總署提到“當(dāng)前外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜……貿(mào)易前景依然承壓”。二季度全球工業(yè)品價(jià)格基數(shù)較高，而且美歐仍在加息周期，需求受高利率抑制；越南等新興經(jīng)濟(jì)體增長也在放緩，外需不確定性仍高。
　　對(duì)債市影響：溫和復(fù)蘇預(yù)期或面臨擾動(dòng)。已發(fā)布的3月數(shù)據(jù)，PMI、出口和社融均好于預(yù)期。4月18日發(fā)布一季度GDP，受社融、出口、和服務(wù)業(yè)支撐，GDP存在明顯超預(yù)期的可能。溫和復(fù)蘇預(yù)期仍面臨擾動(dòng)。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。