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地級(jí)市層面，棗莊市、菏澤市財(cái)政收入表現(xiàn)較好，煙臺(tái)市經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)跑。自然口徑下，棗莊市、菏澤市2022年一般公共預(yù)算收入增速在5.5%以上，剔除留抵退稅因素后，增速在10%以上，均排省內(nèi)前二。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，除威海市外，山東省各地級(jí)市2022年GDP增速均在3.0%以上，其中煙臺(tái)市以5.1%的增速領(lǐng)跑，GDP總量突破9500億元。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，2022年僅濟(jì)寧市和聊城市城投債務(wù)率有所下降，降幅在10個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。
　　區(qū)縣層面，山東省發(fā)債區(qū)縣財(cái)力分化較為明顯，2022年有8個(gè)區(qū)縣一般公共預(yù)算收入在100億元以上，21個(gè)區(qū)縣在50-100億元，34個(gè)區(qū)縣不足30億元。100億元以上的8個(gè)區(qū)縣有一半屬于青島市，其中黃島區(qū)、嶗山區(qū)一般公共預(yù)算收入在200億元以上，穩(wěn)居全省前二。
　　2022年一般公共預(yù)算收入在100億元以上的8個(gè)區(qū)縣增速普遍較低，自然口徑下，一般公共預(yù)算收入增速均低于2%，剔除留抵退稅因素后，多數(shù)區(qū)縣增速轉(zhuǎn)正，青島嶗山區(qū)和濟(jì)南歷下區(qū)增速在8.0%以上。50-100億元的21個(gè)區(qū)縣中，僅5個(gè)一般公共預(yù)算收入增速為正，其中廣饒縣是唯一增速在5%以上的區(qū)縣。30-50億元的19個(gè)區(qū)縣中，德州齊河縣、濱州濱城區(qū)、淄博桓臺(tái)縣、淄博張店區(qū)和菏澤鄆城縣一般公共預(yù)算收入自然增速在6%以上，其中齊河縣增速最高，為15%。
　　債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，2022年山東省有23個(gè)區(qū)縣城投債務(wù)率下降，4個(gè)區(qū)縣政府債務(wù)率下降。具體來看，濟(jì)寧金鄉(xiāng)縣、臨沂郯城縣城投債務(wù)率下降幅度較大，降幅超過50個(gè)百分點(diǎn)；濟(jì)寧微山縣政府債務(wù)率降幅超過20個(gè)百分點(diǎn)。
　　山東省各市城投公募債平均估值分化，信用負(fù)面事件較多的地級(jí)市平均估值偏高。具體來看，青島市、德州市、煙臺(tái)市和濟(jì)南市平均估值相對(duì)較低，在4.0%以下。濰坊市、聊城市和濟(jì)寧市相對(duì)較高，在6.0%以上，主要是區(qū)域內(nèi)城投非標(biāo)違約、商票逾期等信用負(fù)面事件較多。此外，濰坊市城投債務(wù)率較高，聊城市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較弱，濟(jì)寧市主要受AA-區(qū)縣級(jí)城投債估值較高（8.1%）拖累。
　　從區(qū)縣城投公募債平均估值來看，超半數(shù)在5.0%以上。青島的黃島區(qū)、市北區(qū)和嶗山區(qū)，濟(jì)南章丘區(qū)，濱州濱城區(qū)，德州齊河縣相對(duì)較低，在3.7%以下，其中齊河縣和濱城區(qū)較低，主要是樣本券數(shù)量較少（1-2只），且均為中國(guó)投融資擔(dān)保股份有限公司擔(dān)保的債券；其余區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力均較強(qiáng)，GDP均超過千億，一般公共預(yù)算收入均在50億元以上。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政收入大幅下滑，城投政策收緊，負(fù)面事件超預(yù)期。