>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：3月居民融資大幅修復(fù)-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年4月11日，央行發(fā)布3月金融數(shù)據(jù)。新增社融5.38萬億元，預(yù)期4.42萬億元，前值3.16萬億元。社融存量同比增長10.0%，前值9.9%。新增人民幣貸款3.89萬億元，預(yù)期3.09萬億元，前值1.81萬億元。
3月社融同比繼續(xù)反彈，同比拉動項主要是貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)。貸款方面，居民融資大幅修復(fù)。3月新增居民貸款12447億元，創(chuàng)最近26個月最高，同比多4908億元。未貼現(xiàn)票據(jù)方面，3月新增1790億元，同比多1503億元，反映企業(yè)融資需求也有所改善。
3月M1環(huán)比增量2.0萬億元（主要對應(yīng)企業(yè)活期存款增量），低于去年同期的2.3萬億元。M1同比增長5.1%，低于2月的5.8%，去年6-10月的平均值約6.2%，指向企業(yè)存款活化程度尚未出現(xiàn)明顯改善。
新增居民存款2.9萬億元，同比+0.2萬億元。居民存款連續(xù)第13個月同比多增。央行的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，一季度更多消費占比僅23.2%，尚低于去年一二季度的23.7-23.8%，大幅低于2019年的25.9-28.0%，指向居民消費需求有待釋放，仍未發(fā)現(xiàn)超額儲蓄向消費轉(zhuǎn)化的信號。
總體來說，3月社融數(shù)據(jù)延續(xù)高增，盡管社融和貸款超預(yù)期，但金融數(shù)據(jù)發(fā)布前后，長端利率反而延續(xù)下行，10年國債當(dāng)日下行2.8bp，走出“利空出盡”的邏輯。其背后有三個信號值得關(guān)注：一是社融和貸款總量向好，市場已有預(yù)期；二是融資需求出現(xiàn)改善的跡象，市場關(guān)注持續(xù)性；三是存款數(shù)據(jù)顯示企業(yè)存款活化和居民超額儲蓄，未見明顯改善。
往后看，二季度是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驗證期。短期也難言利空出盡，仍需關(guān)注4月18日發(fā)布的一季度GDP數(shù)據(jù)。一方面，盡管通脹放緩、外需回落，但PMI顯示服務(wù)業(yè)景氣度高，受服務(wù)業(yè)恢復(fù)的支撐，GDP可能出現(xiàn)明顯反彈。另一方面，今年一季度社融同比多增2.5萬億元，2019、2022年一季度也曾出現(xiàn)同比增量較大的情況（分別同比多增2.5、1.8萬億元），2019年一季度的GDP超預(yù)期企穩(wěn)于6.4%、2022年一季度GDP環(huán)比反彈0.8個百分點，均給當(dāng)時的債市帶來較大影響。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。財政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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