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一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，全年達(dá)到5.0%難度較低。一季度GDP環(huán)比季調(diào)增速2.2%，折年率達(dá)到9.1%。根據(jù)環(huán)比推同比，即使基于偏保守的假定，全年也有望實(shí)現(xiàn)5.0%以上的增長(zhǎng)。
　　 3月低基數(shù)的作用顯現(xiàn)。去年3月部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基數(shù)較低，今年3月工業(yè)增加值、零售和投資三者的環(huán)比季調(diào)增速分別為0.12%、0.15%和-0.25%，整體處于偏低水平。
　　 3月供需匹配情況邊際改善，但需求仍相對(duì)不足。需求端關(guān)注以下四個(gè)方面：一是居民消費(fèi)明顯改善，但消費(fèi)傾向仍有較大提升空間。零售和居民人均消費(fèi)支出增速均已高于5%，但一季度居民消費(fèi)傾向仍然低于疫情之前3-4個(gè)百分點(diǎn)。二是地產(chǎn)銷(xiāo)售和竣工明顯修復(fù)，但新開(kāi)工仍偏弱，拖累地產(chǎn)投資。三是基建投資小幅放緩，水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.4%。四是工業(yè)出口交貨值指向出口對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成拖累。
　　整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)修復(fù)，但部門(mén)之間也延續(xù)分化，尚未扭轉(zhuǎn)溫和復(fù)蘇預(yù)期。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注居民消費(fèi)傾向提升的幅度以及外需情況。
　　統(tǒng)計(jì)局回應(yīng)通縮，稱(chēng)當(dāng)前沒(méi)有出現(xiàn)通縮。從GDP縮減指數(shù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)早期，價(jià)格漲幅處于低位是正?，F(xiàn)象。由于今年二季度價(jià)格面臨較高基數(shù)，短期內(nèi)通縮預(yù)期可能還難以完全扭轉(zhuǎn)，待后續(xù)價(jià)格見(jiàn)底回升，通縮預(yù)期可能會(huì)面臨修正。
　　同業(yè)存單利率限制債券利率的下行幅度?；仡櫄v史數(shù)據(jù)，2019年以來(lái)也極少出現(xiàn)10年國(guó)債低于1年期同業(yè)存單利率的情況，兩者利差中樞多在20-30bp區(qū)間。當(dāng)前兩者利差約20bp，在存單利率難以向下突破的情況下，兩者利差繼續(xù)壓縮的空間相對(duì)有限。
　　短期關(guān)注4月下旬政治局會(huì)議，將給當(dāng)前經(jīng)濟(jì)定調(diào)，也可能出臺(tái)新的政策。中期維度，關(guān)注二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比走勢(shì)，給出的復(fù)蘇強(qiáng)度信號(hào)，或是下一階段債市定價(jià)的關(guān)鍵線索。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
　　備注。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind。