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久期作為債券或債券組合的加權(quán)期限，是利率風(fēng)險(xiǎn)的核心度量指標(biāo)。
　　準(zhǔn)確且高頻的久期測(cè)算，可為投資者提供兩個(gè)維度的“關(guān)鍵位置感”。在時(shí)間維度，可觀察當(dāng)前市場(chǎng)久期中樞所處的歷史位點(diǎn)；在空間維度，可對(duì)比自身久期與同類競(jìng)品的差異，從而啟發(fā)下一步的配置行為。
　　重倉(cāng)債券估算法以及基金倉(cāng)位估測(cè)法是目前市場(chǎng)常用的兩種測(cè)算思路，其中后者是高頻久期測(cè)算的基石模型，其核心思想是通過對(duì)基金的日度收益做期限拆解，從而大致得出基金不同期限的倉(cāng)位。
　　中債分段指數(shù)為基金倉(cāng)位估測(cè)法的可行性奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)，其按照市場(chǎng)習(xí)慣將債券期限分為6個(gè)不同子段。各期限子段指數(shù)除了每日披露收益序列外，還能提供相對(duì)應(yīng)的每日久期序列。
　　然而，6組期限子段構(gòu)成的數(shù)據(jù)集中存在較大噪音，會(huì)對(duì)測(cè)算表現(xiàn)產(chǎn)生影響。指數(shù)間的高度共線性是收益拆分中的重點(diǎn)干擾因素，加大了債券收益被誤拆的可能性。為解決共線性問題，我們引入逐步回歸方法做變量精簡(jiǎn)，保留關(guān)鍵期限指數(shù)，提升測(cè)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。
　　數(shù)理方法雖然可以有效鑒別基金投資的關(guān)鍵期限，然而并不能主動(dòng)地學(xué)習(xí)基金產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定、投資經(jīng)理的品種偏好以及特定時(shí)點(diǎn)的策略行為。進(jìn)一步的模型改良，更依賴于基金研究成果對(duì)數(shù)理方法的指引。
　　在倉(cāng)位端，我們不僅需要考慮持倉(cāng)的非負(fù)性及有限性，更需要考慮杠桿在債市策略中的關(guān)鍵作用。根據(jù)監(jiān)管規(guī)則及基金運(yùn)作特點(diǎn)，我們將杠桿上限設(shè)置為140%，下限設(shè)置為80%。
　　在配置端，逐步回歸法易將收益波幅偏低的短久期（3年以內(nèi)）子段剔除。然而，參考基金季報(bào)披露的重倉(cāng)券久期情況，3年以內(nèi)標(biāo)的是債基重要的底倉(cāng)品類，需將該部分期限子段回補(bǔ)至待估參數(shù)集合。
　　滯后性方面，倉(cāng)位估測(cè)法需要至少40日的滾動(dòng)窗口以獲得穩(wěn)定結(jié)果。為降低滯后性，可在穩(wěn)定結(jié)果的基礎(chǔ)上，根據(jù)最新信息做出修正，即在滾動(dòng)窗口的結(jié)尾多次補(bǔ)充最新一周的數(shù)據(jù)，增加近期信息的“話語權(quán)”。
　　細(xì)分類方面，多數(shù)債基在持倉(cāng)上具有鮮明特征，我們可將其劃分為利率、信用及均衡三個(gè)風(fēng)格大類，為不同風(fēng)格債基提供適配的對(duì)標(biāo)指數(shù)。
　　截至4月14日，中長(zhǎng)債基整體久期中樞為2.11年，位于2019年以來55.9%的歷史分位數(shù)，反映當(dāng)前市場(chǎng)久期處在歷史中性水平。利率債基為2.11年（44.2%分位數(shù)）；信用債基為1.49年（18.3%分位數(shù)）。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。定量分析過程存在偏差，本報(bào)告結(jié)果僅供參考。本報(bào)告依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律進(jìn)行外推，隱含假設(shè)歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律在未來延續(xù)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
　　備注：本文數(shù)據(jù)主要來自于Wind。