久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

一季度貨幣政策例會(huì)的表述，主要是對(duì)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、今年兩會(huì)、高層講話等表述的總結(jié)和重申。本次例會(huì)的增量信息，主要在于對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷更趨樂觀，短期下調(diào)MLF利率的概率不高。
　　除此之外，我們主要關(guān)注兩個(gè)方面：一是信貸投放節(jié)奏平穩(wěn)。本次例會(huì)提到“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”，去年四季度例會(huì)的對(duì)應(yīng)表述是“保持信貸總量有效增長”。一季度貸款投放量較大，二季度投放可能環(huán)比放緩。
　　二是融資成本穩(wěn)中有降。本次例會(huì)提到“推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降”，去年四季度例會(huì)的對(duì)應(yīng)表述是“推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”。穩(wěn)中有降的提法，相對(duì)此前降低的提法有所弱化。
　　支持4月上半月利率小幅修復(fù)的因素中，月初流動(dòng)性寬松相對(duì)短暫，資金利率中樞仍圍繞政策利率波動(dòng)，進(jìn)入稅期資金利率面臨上行，而票據(jù)利率也在跟隨流動(dòng)性變化。理財(cái)?shù)呐渲昧α磕芊癯掷m(xù)存在不確定性。相對(duì)確定的是二季度地方債供給壓力不大。這些因素可能都并非后續(xù)債市行情的決定性力量，關(guān)注點(diǎn)或重回基本面。
　　溫和復(fù)蘇預(yù)期（需求）+通縮預(yù)期（價(jià)格），對(duì)應(yīng)的另一面可能是生產(chǎn)數(shù)據(jù)在明顯改善。這是復(fù)蘇周期中的價(jià)格下行，由短期的供需錯(cuò)配和基數(shù)因素所致，并非指向經(jīng)濟(jì)周期下行，因而短期內(nèi)觸發(fā)MLF利率下調(diào)的概率也較低。
　　資金利率限制債券利率的下行幅度。近年來，在貨幣政策正常寬松階段，DR007和1年同業(yè)存單的利差多在55-70bp區(qū)間，低于7天逆回購和1年MLF的利差75bp。當(dāng)前DR007在2.0%附近，1年存單在2.62%附近，借鑒歷史數(shù)據(jù)來看，存單利率或難以下行至2.55%以下。存單利率下行程度有限，其與短端利率債的替代關(guān)系，限制國債和政金債收益率曲線的下行幅度。
　　短期內(nèi)，關(guān)注17-19日稅期的資金利率，以及18日發(fā)布的一季度GDP和3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。一是17-19日稅期資金利率或出現(xiàn)短暫波動(dòng)。二是近期利率曲線較為平坦，長端利率可能容易受預(yù)期影響，即將發(fā)布一季度GDP和3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，或繼續(xù)擾動(dòng)溫和復(fù)蘇預(yù)期?？傮w來看，票息策略仍然占優(yōu)，可適當(dāng)在銀行資本債拉長久期，獲取相對(duì)收益。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
　　備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind