>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：政治局會(huì)議的四個(gè)信號(hào)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
4月28日，政治局會(huì)議分析研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，釋放的信號(hào)：
第一，經(jīng)濟(jì)定調(diào)，實(shí)現(xiàn)良好開局，需求仍然不足。會(huì)議提到“三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)”，基調(diào)整體較為樂觀。同時(shí)提到“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，相對(duì)于發(fā)改委4月新聞發(fā)布會(huì)提到的“需求擴(kuò)大、供給恢復(fù)、預(yù)期改善”，對(duì)需求的表述相對(duì)謹(jǐn)慎。對(duì)于外需，會(huì)議提到穩(wěn)住外貿(mào)基本盤。
第二，政策圍繞擴(kuò)大需求展開，重點(diǎn)是消費(fèi)和民間投資。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”。財(cái)政和貨幣政策表述，延續(xù)政府工作報(bào)告的相關(guān)表述，而“形成擴(kuò)大需求的合力”為新增表述，但未提及明確工具。4月地方債發(fā)行較1-3月明顯放緩，關(guān)注5-6月發(fā)行是否加快。擴(kuò)大需求的抓手是消費(fèi)和投資，兩者的次序和表述與政府工作報(bào)告基本一致。消費(fèi)有賴于居民收入和消費(fèi)環(huán)境的改善，其中消費(fèi)環(huán)境的表述在政治局第二次集體學(xué)習(xí)中曾提到。除了政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)，民間投資改善還要以需求和企業(yè)盈利為基礎(chǔ)。
第三，強(qiáng)調(diào)發(fā)展質(zhì)量。會(huì)議中提到三處經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，二十大報(bào)告中曾多次強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展。發(fā)展質(zhì)量的一個(gè)重要內(nèi)容是“加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系”，此次會(huì)議產(chǎn)業(yè)政策表述在財(cái)政和貨幣政策之前，也反映出產(chǎn)業(yè)政策的重要性。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，專門提到新能源汽車和人工智能。產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開企業(yè)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持兩個(gè)毫不動(dòng)搖，提振信心，幫助企業(yè)恢復(fù)元?dú)?，解決企業(yè)賬款拖欠問題、推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展等。
第四，防風(fēng)險(xiǎn)，涉及金融機(jī)構(gòu)、地產(chǎn)、債務(wù)管理。金融機(jī)構(gòu)方面提到“統(tǒng)籌做好中小銀行、保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)工作”，這在此前的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告中均未明確提及。地產(chǎn)和地方債務(wù)方面延續(xù)此前基調(diào)，地產(chǎn)新增表述“在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和平急兩用公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，債務(wù)未提“化解存量”。
債市為貨幣寬松延續(xù)定價(jià)，關(guān)注企業(yè)存款活化過程。會(huì)議提到“經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行”，與之對(duì)應(yīng)，貨幣政策也回歸常態(tài)，即市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。MLF利率是后續(xù)10年國(guó)債的重要參考點(diǎn)位。擴(kuò)大內(nèi)需依靠消費(fèi)和民間投資，需要寬松的貨幣環(huán)境支持企業(yè)融資。從企業(yè)加杠桿到需求反彈，往往慢于財(cái)政直接發(fā)力。近期債市已為貨幣寬松延續(xù)定價(jià)。企業(yè)融資需求基本恢復(fù)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)存款活化過程，可能伴隨4-5月工業(yè)品價(jià)格見底而反彈。債市后續(xù)警惕的風(fēng)險(xiǎn)，或在于資金滯留金融系統(tǒng)，債市杠桿相對(duì)較高，引發(fā)限制資金空轉(zhuǎn)的擔(dān)憂。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化等。
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