>> 廣發(fā)證券-利率量化模型預(yù)測：5月利率或震蕩下行，但賠率降低-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 832KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁，肖金川，田樂蒙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年4月，10Y國開收益率震蕩下行，與模型判斷一致。截至4月26日，10年國開收益率為2.99%，較3月末下行3bp。
4月利率下行受多重因素影響，一是3月金融及經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼，但未動搖溫和復(fù)蘇預(yù)期，市場對強勁復(fù)蘇的延續(xù)性存疑；二是部分中小銀行下調(diào)存款利率，引發(fā)降息預(yù)期短暫升溫；三是資金面轉(zhuǎn)松，基金及理財交易熱度較高，帶動利率下行。
我們在報告《預(yù)測長端利率，8191個變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計量方法，對長端利率中樞運行方向進行預(yù)測的模型。
在5月預(yù)判中，支持利率下行的因素中，生產(chǎn)端方面，名義GDP增速替代指標(biāo)（工業(yè)增加值同比+PPI同比）自1月以來持續(xù)下行，3月為1.4%；通脹方面，PPI同比降至-2.5%，CPI持續(xù)低于預(yù)期；資金方面，4月流動性進一步緩和，R007月均值降至2.28%（-22bp）；交易數(shù)據(jù)方面，30Y國債月度換手率上行至4.30%，反映機構(gòu)交易情緒較強；海外方面，CRB工業(yè)原料指數(shù)同比降幅達(dá)到17.9%。
阻礙5月利率下行的擾動項，主要是社融及地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)增長、PMI維持較高位、美元走弱等。3月新增社融數(shù)據(jù)再度超預(yù)期，調(diào)整口徑后的存量社融同比增速升至9.6%；地產(chǎn)量價持續(xù)修復(fù)，70城房價環(huán)比增0.4%，連續(xù)兩個月實現(xiàn)正增長，地產(chǎn)銷售面積同比降幅進一步收窄至1.8%；3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)較2月高點稍有下滑，但仍處于較高位（51.9%）；美元指數(shù)走弱，OECD中國領(lǐng)先指數(shù)小幅上升。
利率模型本質(zhì)上是一次模擬市場參與者研判市場的統(tǒng)計推斷，結(jié)果側(cè)重于勝率層面。目前債市處于預(yù)期搖擺的波動區(qū)間，模型也在逐月學(xué)習(xí)市場，優(yōu)化各變量的相對重要性。我們將2023年4月末（截至26日）最新觀測的樣本數(shù)據(jù)代入模型，來預(yù)判5月長端利率走勢，發(fā)現(xiàn)20個最優(yōu)組合中，15組支持利率下行（4月為16組），5組支持利率上行。
在關(guān)注模型預(yù)判方向的同時，同樣需要重視模型對判斷結(jié)果的確信度。在15組下行判斷結(jié)果中，有12組模型給出的下行概率不足60%；而在上行判斷結(jié)果中，5組模型給出的上行概率均未超過55%。這指向模型給出判斷的確定性相對不高。
5月關(guān)注流動性。從30大中城市商品房銷售、瀝青開工率、水泥價格和票據(jù)利率等高頻數(shù)據(jù)來看，4月部分指標(biāo)或較3月環(huán)比放緩，4月最后一周債市為其提前進行定價，10Y國債下行至2.78%，僅比MLF高3bp。但這也是建立在下旬流動性寬松的基礎(chǔ)上。進入5月，流動性是否延續(xù)4月下旬的充裕狀態(tài)，或在一定程度上擾動利率走向。
風(fēng)險提示。定量分析過程存在偏差；依據(jù)歷史統(tǒng)計經(jīng)驗進行外推等。
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