>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：央行新聞發(fā)布會的三個信號-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：
4月20日，央行舉行一季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，其釋放的信號值得關(guān)注。
第一，確保利率水平合適。央行官員提到“硅谷銀行風(fēng)險事件發(fā)生以來，利率風(fēng)險引起了更多的關(guān)注。去年末我國資管市場出現(xiàn)了波動，也警示我們要高度重視利率風(fēng)險……下一步……保持貨幣信貸合理增長，確保利率水平合適”。3月3日，易綱行長也曾提到“目前……實(shí)際利率水平也比較合適”。對此有兩點(diǎn)理解，一是短端利率圍繞政策利率波動，在流動性合理充裕的背景下，短端利率中樞相對平穩(wěn)；二是在價格穩(wěn)定、未來增長不明顯偏離潛在增速的狀態(tài)下，長端利率波動幅度也相對可控。中樞平穩(wěn)+窄幅波動，可能是接下來一段時間利率的常態(tài)。自M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配以來，10年國債與MLF利差多在30bp以內(nèi)。對于房貸利率，央行官員提到“既管冷、又管熱”，要求房價出現(xiàn)趨勢性上漲苗頭的城市及時退出支持政策。可見地產(chǎn)放松并非以往的強(qiáng)刺激，利率水平與當(dāng)?shù)胤績r也要匹配。
第二，數(shù)量方面，對于信貸和通脹走勢背離，央行官員提到貨幣發(fā)力先傳導(dǎo)至供給端，而需求端有時滯。下半年物價可能逐步回歸往年均值水平，全年CPI呈U型。對于M1增速較低，央行官員提到經(jīng)濟(jì)尚處于恢復(fù)階段，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)環(huán)比上升，但低于去年同期。傳導(dǎo)有時滯，意味著處于政策觀察期，短期內(nèi)加碼或退出寬松的概率均不高。如下半年物價僅回到往年均值水平，其對貨幣寬松約束也有限。
第三，結(jié)構(gòu)性工具有進(jìn)有退。央行官員提到“截至今年3月末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策……余額大約6.8萬億元。多數(shù)的結(jié)構(gòu)性工具是階段性工具……退出是平穩(wěn)有序的……最長使用期限可以達(dá)到3到5年”。3月末余額6.8萬億元相對去年末的6.4萬億元增加約4000億元，對比去年四季度增量為9004億元，環(huán)比增長放緩。從表述來看，結(jié)構(gòu)性工具退坡相對緩慢，年內(nèi)存量不至于大幅減少，但增長可能放慢。
此外，對于M2增速高對應(yīng)的貨幣派生問題，央行官員提到除了金融體系靠前發(fā)力帶來的貨幣派生，還有資管資金回表，一季度資管資產(chǎn)減少1.6萬億。綜合兩者的廣義流動性同比10%，與社融增速持平。
對債市：MLF利率下調(diào)概率較低，利率向下空間有限，或維持中樞平穩(wěn)+窄幅波動。利率水平合適等提法的重申，政策發(fā)力效應(yīng)的時滯來解釋信貸與通脹背離，以及對中小銀行存款利率下降的解釋，意味著通縮預(yù)期引發(fā)MLF利率下調(diào)的概率偏低。政策傳導(dǎo)的時滯，也意味著處于政策的觀察期。接下來警惕的風(fēng)險，除了復(fù)蘇預(yù)期擾動，或在于債市杠桿相對較高，引發(fā)限制資金空轉(zhuǎn)的擔(dān)憂。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化等
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