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2023年4月，資金面整體寬松，部分中小銀行下調(diào)存款利率，降息預(yù)期發(fā)酵，疊加通縮預(yù)期一度升溫，利率曲線整體下移。信用債收益率隨之下行，信用利差繼續(xù)壓縮。4月表現(xiàn)最好的是弱區(qū)域高票息城投債、中長(zhǎng)久期銀行資本債，以及部分國(guó)企地產(chǎn)債。
　　信用利差壓縮至歷史較低水平。截至4月28日，各評(píng)級(jí)1Y信用利差大多壓縮至2018年以來(lái)10%左右分位數(shù)，中高評(píng)級(jí)3Y信用利差大多處于15%-20%分位數(shù)。
　　低評(píng)級(jí)繼續(xù)壓縮期限利差，而中高等級(jí)期限利差壓不動(dòng)。1-2月，市場(chǎng)主要下沉短久期AA(2)，帶動(dòng)AA(2) 3Y-1Y期限利差走擴(kuò)至102bp的歷史高位。3月，AA(2) 3Y-1Y期限利差開(kāi)始?jí)嚎s9bp，4月繼續(xù)壓縮了12bp。而對(duì)于中高等級(jí)，雖然3Y-1Y期限利差繼續(xù)收窄，但收窄幅度逐漸變小，4月僅收窄1bp，處于18%-27%分位數(shù)。
　　4月弱區(qū)域城投債繼續(xù)修復(fù)。其中青海收益率大幅下行85bp，天津、黑龍江和吉林收益率下行32-41bp，遼寧、甘肅、內(nèi)蒙古和山西收益率下行25-28bp，云南省級(jí)城投債收益率下行59bp。
　　4月中長(zhǎng)久期銀行資本債表現(xiàn)占優(yōu)。1Y中高等級(jí)銀行資本債收益率下行12-17bp，中長(zhǎng)久期下行18-26bp。銀行資本債信用利差收窄，其中3Y品種信用利差收窄15-24bp左右，1Y和5Y收窄11-19bp。
　　短期來(lái)看，5月信用債供需格局有利于信用利差維持低位。供給端，由于4月底出了年報(bào)，更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)需要時(shí)間，因此5月通常是發(fā)行淡季。需求端，4月銀行理財(cái)規(guī)?；厣?，5月債市可能依然是銀行理財(cái)類資金的主要流入方向，信用債資產(chǎn)荒有利于信用利差維持低位。
　　中期來(lái)看，信用債需適當(dāng)防御，拉久期的性價(jià)比下降。回顧歷史，如果期限利差和信用利差同時(shí)處于低位，容易出現(xiàn)信用債行情的拐點(diǎn)。背后的原因在于，信用債期限利差的壓縮，通常由于信用利差和評(píng)級(jí)利差已經(jīng)壓無(wú)可壓，只好最后壓縮期限利差，也意味著信用債性價(jià)比很低。一旦出現(xiàn)調(diào)整，信用債的流動(dòng)性劣勢(shì)凸顯，只能高折價(jià)才能成交，尤其是中長(zhǎng)久期和低評(píng)級(jí)信用債。
　　結(jié)合短期和中期判斷，現(xiàn)階段信用債投資主要有兩個(gè)思路，一是1年以內(nèi)票息有性價(jià)比的品種，持有至到期策略；二是流動(dòng)性較好的品種，適當(dāng)拉久期，主要挖掘兼具流動(dòng)性和收益率性價(jià)比的銀行資本債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。