>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：貨幣政策報告的三個表述變化-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
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第一，政策基調(diào)不變，更強調(diào)適度、穩(wěn)固、可持續(xù)，激發(fā)活力。對于外部環(huán)境，報告提到海外貨幣政策不確定性增大，全球經(jīng)濟增長放緩，外需可能持續(xù)承壓。擴大內(nèi)需的兩個著力點在于消費和投資，當前消費仍面臨“疫情傷痕效應”等問題，撬動民間投資也面臨制約，恢復需要時間，也需要政策進一步支持。把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合，更注重引導經(jīng)濟自發(fā)修復、調(diào)結(jié)構(gòu)。
第二，通脹由關(guān)注通脹轉(zhuǎn)為關(guān)注物價和穩(wěn)預期。報告分析近期物價下降是供需短期錯配、基數(shù)等因素導致的短期現(xiàn)象，判斷下半年物價可能逐步回升。因而物價放緩觸發(fā)貨幣政策短期內(nèi)加碼的必要性較低。
第三，信用方面，利率和總量均要適度。本次報告利率的表述發(fā)生邊際變化，強調(diào)“利率水平合理適度”。根據(jù)“縮減原則”，在不發(fā)生較大沖擊的情況下，下調(diào)政策利率的概率相對較低。貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，淡化總量增長。地產(chǎn)方面，推動兩個專項再貸款落地。
合理適度意味著利率存在上限。報告強調(diào)“利率水平合理適度”，“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，指向短期內(nèi)貨幣政策突變概率較低。短期內(nèi)可能難以看到MLF利率下調(diào)帶來的一次性利好兌現(xiàn)，降息預期可能邊際降溫；但也不至于擔憂貨幣政策走向收緊，使得利率上行幅度受到約束。利率低波動環(huán)境下，適度拉久期相對占優(yōu)。
短期內(nèi)關(guān)注資金面寬松的持續(xù)性。央行對流動性表述相對中性，關(guān)注稅期和月末資金利率的上行幅度。中期關(guān)注兩個方面，一是企業(yè)融資需求到存款活化的過程，隨著PPI見底回升，企業(yè)活期存款是否出現(xiàn)趨勢改善；二是居民融資需求恢復程度，也就是居民加杠桿的幅度。在兩個方面出現(xiàn)趨勢變化之前，長端利率調(diào)整的空間相對有限，流動性相對較好的債券，依然可以擇機適度拉久期。
核心假設(shè)風險。貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整。財政政策出現(xiàn)超預期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預期變化。
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