>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：穩(wěn)增長工具，重在預(yù)期-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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針對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比放緩，穩(wěn)增長工具可能推出。今年4月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、5月水泥價格、高爐開工率等高頻指標(biāo)出現(xiàn)環(huán)比放緩。不過4-5月同比基數(shù)較低，進(jìn)入6月，同比基數(shù)抬高，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)環(huán)比放緩對同比的影響將顯性化。在這種情況下，市場對政策發(fā)力的預(yù)期逐漸升溫。
可能出臺的穩(wěn)增長工具，2022年可作為參考，主要分為三類：一是財政工具，如下達(dá)5000億元專項債結(jié)存限額；二是準(zhǔn)財政工具，如政策性開發(fā)性金融工具；三是金融工具，如政策性銀行信貸額度。其中準(zhǔn)財政工具和金融工具，并不涉及政府債發(fā)行繳款帶來的供給壓力，對債市的影響主要體現(xiàn)在穩(wěn)增長預(yù)期和穩(wěn)增長效應(yīng)兩個方面。
今年后續(xù)推出的穩(wěn)增長工具，可能主要是準(zhǔn)財政工具和金融工具?？紤]到地方專項債尚剩余約2萬億元額度（詳見《額度下達(dá)后，地方債發(fā)行節(jié)奏怎么看》），首先可能出臺的穩(wěn)增長工具，地方專項債加快發(fā)行節(jié)奏或是重要選項。其次是準(zhǔn)財政工具和政策性銀行信貸額度等金融工具，重點關(guān)注這部分是否推出及落地規(guī)模。
除了穩(wěn)增長工具之外，平衡財政收支的工具也引發(fā)市場關(guān)注，包括特別國債、置換債等債務(wù)融資工具。其中，特別國債作為“十年一見”的財政工具，注重投資于有收益的項目或?qū)嵨镱愘Y產(chǎn)，用于填補地方財政收支缺口的可能性較小。如后續(xù)部分地區(qū)土地市場恢復(fù)仍偏慢，可能會在地方債限額內(nèi)，發(fā)行再融資債（置換債）推動隱債化解，但規(guī)模上可能不會明顯高于5000億元（根據(jù)2020-2022年發(fā)行情況推斷）。
對于接下來的債市行情，我們關(guān)注三個方面：一是短期內(nèi)，穩(wěn)增長工具出臺的可能性，主要影響長端利率；二是流動性寬松是基礎(chǔ)，短端利率確定性相對較高；三是中期關(guān)注基本面的邊際變化。
綜合來看，如短期內(nèi)未推出穩(wěn)增長工具，10年國債收益率可能仍在2.70%附近窄幅波動；如推出穩(wěn)增長工具，10年國債收益率中樞可能回到2.75%附近。在流動性自發(fā)平衡的情況下，短端利率風(fēng)險相對較低，長端利率上行空間也受到約束。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策超預(yù)期調(diào)整。流動性超預(yù)期變化等。
備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind。
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