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5月我國(guó)美元計(jì)價(jià)出口同比-7.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.1%，前值8.5%；我國(guó)進(jìn)口同比-4.5%，預(yù)期-7.5%，前值-7.9%。關(guān)注以下幾個(gè)方面：
　　一是5月出口同比轉(zhuǎn)負(fù)，部分原因在于去年同期基數(shù)較高。去年3-5月，我國(guó)出口同比（美元計(jì)價(jià)）分別為14.3%、3.5%及16.4%。去年4月受局部疫情擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)及物流放緩，部分訂單積壓，出口同比形成局部低點(diǎn)；去年5月物流提速，積壓訂單生產(chǎn)報(bào)關(guān)，出口數(shù)據(jù)大幅改善，出口額超3000億美金（環(huán)比+12.5%）。后續(xù)6-7月出口仍面臨較高基數(shù)。環(huán)比來(lái)看，5月出口-4.0%，低于2013-19同期均值5.4%、2020-22同期平均值5.3%。出口與其他數(shù)據(jù)環(huán)比放緩的趨勢(shì)一致。
　　二是價(jià)格因素對(duì)我國(guó)出口的支撐作用在減弱。3月我國(guó)出口價(jià)格指數(shù)同比達(dá)到7.0%，4月則下滑至5.3%（5月尚未發(fā)布），其中汽車制造業(yè)出口價(jià)格同比也由3月的16.7%降至4月的14.7%。
　　三是對(duì)各國(guó)家及地區(qū)出口普遍放緩，美國(guó)和東盟是主要拖累。拆分5月出口，一方面，對(duì)美國(guó)、東盟、歐盟及中國(guó)香港的出口同比拖累較高，依次為3.3、2.3、1.1、1.0pct。另一方面，前期拉動(dòng)較大的俄羅斯及非洲，其出口同比增速也分別下降39.4、36.8pct至115.0%、13.5%。
　　四是機(jī)電產(chǎn)品、鋼材、服裝和塑料制品等重要分項(xiàng)出口同比轉(zhuǎn)負(fù)，分別由11.0%降至-1.3%、22.9%至-27.5%、14.4%至-12.2%、8.6%至10.2%。其中，機(jī)電產(chǎn)品受集成電路、手機(jī)、汽車及汽配出口放緩影響，從4月的拉動(dòng)6.2pct迅速轉(zhuǎn)為5月拖累0.7pct。
　　五是方向上與大宗商品價(jià)格-全球貿(mào)易跟蹤框架轉(zhuǎn)為一致。5月韓國(guó)出口同比降至-15.2%，跌幅連續(xù)三個(gè)月擴(kuò)大；CRB工業(yè)原料價(jià)同比由-18.0%略微收窄至-16.5%，仍偏低。外需放緩是出口的重要拖累。
　　六是進(jìn)口同比降幅超預(yù)期收窄，我國(guó)對(duì)大宗和機(jī)電產(chǎn)品的需求好轉(zhuǎn)。同比拉動(dòng)拆分來(lái)看，大宗拖累由5.2pct收窄至2.4pct，機(jī)電產(chǎn)品拖累由6.4pct降至5.3pct。從數(shù)量上看，原油及大豆進(jìn)口同比轉(zhuǎn)正，分別為12.3%及24.3%，鋼材及生銅跌幅收窄。
　　七是5月大中小企業(yè)海外訂單存在分化，其PMI新出口訂單指數(shù)分別為48.9%、45.2%、44.1%，較四月變化1.2、-2.6、-2.8pct，反映大企業(yè)的出口訂單開(kāi)始好轉(zhuǎn)，而中小企業(yè)仍在面臨訂單削減。
　　對(duì)債市影響：數(shù)據(jù)公布后，10年國(guó)開(kāi)活躍小幅下行0.5bp，反映當(dāng)前債市對(duì)出口等數(shù)據(jù)的反映有所鈍化。隨著外需放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的必要性提升，短期內(nèi)地產(chǎn)政策的變化、降息是否落地或是債市主要矛盾。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化等。