>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：大行存款利率下調(diào)，債市還有下半場-230612
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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本次大行下調(diào)人民幣存款利率，是2022年9月以來首次，如何理解本次存款利率調(diào)整及其對債市的影響？
2022年4月存款利率市場化調(diào)整機制建立后，存款利率整體上經(jīng)歷了兩輪大的調(diào)整。這兩輪調(diào)整主要呈現(xiàn)出兩個特點：一是兩輪存款利率的調(diào)整周期均是以大行先行下調(diào)存款利率為起點，而后中小銀行或地方機構(gòu)跟進(jìn)。二是一定程度上遵循資產(chǎn)端利率先下行，負(fù)債端后下行的規(guī)律。
此次存款利率下調(diào)的特點：一是定期下調(diào)幅度大于活期，且長期限下調(diào)幅度更大。背后的原因是今年以來企業(yè)與居民存款的定期化特征持續(xù)，存款利率受到定期存款利率的拖累更大，且存款利率曲線相對陡峭，3年期和5年期定期存款利率明顯高于同期限國債利率。二是此次調(diào)整將緩解銀行息差空間約2-3bp，后續(xù)長期存款利率可能仍有20-30bp左右的下調(diào)空間。
此次存款利率下調(diào)將帶來債市配置力量的變化，可能存在多個方面的效應(yīng)：一是貨幣寬松預(yù)期帶來的短期影響。存款利率下調(diào)，往往帶來降息預(yù)期的升溫，因而在短期內(nèi)可能促進(jìn)銀行增加固收類資產(chǎn)的配置。二是負(fù)債端成本下降對銀行配債的影響。銀行債券投資與存款平均成本率存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因可能在于當(dāng)存貸款利率下調(diào)時，正值經(jīng)濟周期下行階段，貸款需求往往相對不足，且貸款利率也大幅下行，銀行可能更多通過配置債券滿足資產(chǎn)端的規(guī)模要求，可以獲得債券利率下行帶來的資本利得。三是存款“搬家”效應(yīng)。存款利率下調(diào)，對應(yīng)銀行整體負(fù)債端資金成本下移，存款可能搬家至理財產(chǎn)品、貨幣基金等。
本次存款利率下調(diào)，可能使得政策利率下調(diào)預(yù)期升溫。本次大行和股份行下調(diào)存款利率的初衷可能是應(yīng)對銀行凈息差的不斷下行，因而直接帶動貸款利率全面下調(diào)的可能性較低。如出現(xiàn)超預(yù)期的貸款利率下調(diào)，可能主要是5年期LPR下調(diào)以促進(jìn)地產(chǎn)銷售恢復(fù)。后續(xù)貸款利率的全面下調(diào)，可能仍需要MLF-LPR-貸款和存款利率的一致下調(diào)，以保持銀行凈息差的相對穩(wěn)定。如后續(xù)MLF利率下調(diào)，出現(xiàn)在三季度的概率相對較高。
在MLF利率下調(diào)落地之前，債市面臨的風(fēng)險相對可控，可能影響債市的因素主要是資金利率的季節(jié)性擾動、以及地方債發(fā)行快慢等。后續(xù)如MLF利率下調(diào)落地，市場預(yù)期可能再度分化。
核心假設(shè)風(fēng)險。經(jīng)濟基本面出現(xiàn)超預(yù)期變化。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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