>> 廣發(fā)證券-轉(zhuǎn)債市場周報：轉(zhuǎn)債估值震蕩階段的占優(yōu)策略-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
1462KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,田樂蒙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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行情：6月5-9日，權(quán)益市場情緒一般，轉(zhuǎn)債市場平穩(wěn)運(yùn)行。截至6月9日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價為405.73，較6月2日環(huán)比下跌0.11%，而萬得全A同期下跌0.89%，轉(zhuǎn)債跌幅相對較窄。
估值：6月5-9日，轉(zhuǎn)債市場低平價品種估值小幅修復(fù)，中高平價品種估值有所壓縮。正股回落背景下，以萬得全A為口徑計算的ERP，由6月2日的2.89%環(huán)比上升至2.96%，處于2020年以來的77.40%分位點(diǎn)，正股性價比維持相對高位（分位點(diǎn)越高，性價比越高）。
供需：6月5-9日，新券供給如期回暖，新獲批文延續(xù)，減持壓力上升。二級市場成交熱度顯著回升，資金面整體維持寬松。
產(chǎn)業(yè)：地產(chǎn)銷售環(huán)比上升，但仍低于往年同期水平；水泥價格持續(xù)下跌，處于2019年以來極低水平，瀝青開工率小幅下降；硅片&硅料價格高位回落，鋰鹽價格繼續(xù)走低；豬價持續(xù)低迷；航班執(zhí)行率下滑。
策略：內(nèi)外需相對較弱的宏觀環(huán)境下，利率調(diào)整壓力不大，流動性或?qū)⒕S持合理充裕，轉(zhuǎn)債估值下限具有較強(qiáng)支撐。同時，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模短期內(nèi)回暖至較高位的概率并不算大，轉(zhuǎn)債估值拉伸的上限受到約束。那么，在估值窄幅震蕩的格局下，哪種轉(zhuǎn)債策略相對占優(yōu)？
階段1，2019年9-11月（估值微幅震蕩，基本持平），純債底倉策略無論是收益率，還是回撤，表現(xiàn)均明顯占優(yōu)。階段2，2020年7月初至2021年1月底（估值震蕩小幅拉伸），高股性策略區(qū)間收益顯著較高，回撤也相對可控，卡瑪比率明顯較高。底倉策略和低價配置策略表現(xiàn)較差。階段3，2023年2月初至5月底（估值震蕩小幅壓縮），純債底倉策略再度成為表現(xiàn)最好的策略，低價配置策略卡瑪比率尚可。高股性策略與中性配置策略表現(xiàn)則相對較差。
整體來看，近期關(guān)注度較高的低價配置策略表現(xiàn)相對均衡，但不總是占優(yōu)；純債底倉策略在估值整體承壓階段，表現(xiàn)可能相對較強(qiáng)；如果估值窄幅波動，但結(jié)構(gòu)性行情凸顯（參考2020H2），則高股性策略可能相對占優(yōu)。
個券方面，關(guān)注銀行轉(zhuǎn)債的整體機(jī)會；中特估&高股息品種，大秦轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債、G三峽EB2；一帶一路品種，耐普轉(zhuǎn)債、鴻路轉(zhuǎn)債等；AI&數(shù)字經(jīng)濟(jì)品種，潤建轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債等；半導(dǎo)體檢測設(shè)備品種，精測轉(zhuǎn)2等；醫(yī)藥品種，科倫轉(zhuǎn)債、奕瑞轉(zhuǎn)債、壽22轉(zhuǎn)債、百洋轉(zhuǎn)債等；汽車品種，銀輪轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債、豪能轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債等；以及其他即期業(yè)績較強(qiáng)的個券申昊轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險提示。權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
備注：數(shù)據(jù)來源于Wind等。本周交易區(qū)間為2023/6/5-6/9。
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