>> 浙商證券-興發(fā)集團(tuán)(600141)深度報告：新材料板塊高速成長彌補(bǔ)周期低迷， 低估值凸顯優(yōu)異投資性價比-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 2904KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導(dǎo)讀
興發(fā)集團(tuán)是國內(nèi)磷化工行業(yè)龍頭，公司歷經(jīng)30年的發(fā)展歷程，外延內(nèi)生構(gòu)筑磷化工一體化布局。公司主營包括草甘膦、磷肥、有機(jī)硅在內(nèi)等產(chǎn)品，當(dāng)前板塊周期下行，產(chǎn)品景氣度較低，但隨著下游行業(yè)需求復(fù)蘇，盈利能力有望恢復(fù)；同時公司積極延展特種化學(xué)品、濕電子化學(xué)品、精細(xì)磷酸鹽等成長性產(chǎn)品，產(chǎn)品附加值高，成長能力強(qiáng)，有望成為公司新的利潤增長點。當(dāng)前公司估值歷史低位，安全邊際高。
投資要點
國內(nèi)磷化工行業(yè)龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局凸顯協(xié)同優(yōu)勢
公司作為國內(nèi)磷化工領(lǐng)域龍頭不斷提高副產(chǎn)物的綜合利用，形成磷和硅循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。據(jù)我們測算，循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈以及自有磷礦預(yù)計能降低草甘膦1850元/噸的成本。同時，公司磷礦資源儲量充足，當(dāng)前自有采礦權(quán)的磷礦資源儲量約4.29億噸，此外還持有荊州荊化70%股權(quán)，橋溝礦業(yè)50%股權(quán)，通過控股55%的子公司遠(yuǎn)安吉星持有宜安實業(yè)26%股權(quán)，合計磷礦權(quán)益儲量達(dá)7.7億噸，可以長周期滿足公司生產(chǎn)所需；此外公司自備水電站總裝機(jī)容約量17.84萬千瓦，自有水電成本約為0.33元/千瓦時，相較外購電價便宜40%。公司通過不斷完善上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，打造行業(yè)獨特的“礦電化一體”、“磷硅鹽協(xié)同”和“礦肥化結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力優(yōu)秀，未來發(fā)展?jié)摿Υ蟆?br> 穩(wěn)步推進(jìn)新材料板塊建設(shè)，打造新的盈利增長點
公司結(jié)合自身優(yōu)勢條件，積極發(fā)展高附加值精細(xì)化學(xué)品?，F(xiàn)已形成包括3萬噸電子級磷酸、6萬噸電子級硫酸、3萬噸電子級蝕刻液在內(nèi)的濕電子化學(xué)品產(chǎn)能共計13.3萬噸，另有15萬噸產(chǎn)能將于今明兩年釋放。隨著我國顯示面板、半導(dǎo)體、太陽能電池等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，濕電子化學(xué)品的國內(nèi)需求大幅提高，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2016年我國濕電子化學(xué)品需求量為44.02萬噸，2025年有望達(dá)到179.12萬噸，年復(fù)合增速17%。同時未來隨著碳纖維、集成電路、醫(yī)藥等領(lǐng)域的發(fā)展，二甲基亞砜行業(yè)需求有望快速增長，公司目前擁有二甲基亞砜產(chǎn)能6萬噸，約占總市場份額的47%；同時公司積極布局微膠囊、鋰電池等領(lǐng)域，液體封裝膠以及雙氟磺酰亞銨鋰電解質(zhì)已處于測試階段；我們看好公司在精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域的布局，隨著公司新材料板塊的產(chǎn)能增加，新材料板塊盈利將持續(xù)增長。
周期性產(chǎn)品盈利短期承壓，磷化工行業(yè)景氣度有望回暖
磷礦石：2023年5月磷礦石平均價格為每噸1035.53元，相較2018年7月上漲150.98%。未來磷礦限產(chǎn)政策延續(xù)，落后產(chǎn)能持續(xù)出清，供給難以大幅增長；同時下游整體需求偏剛性，價格有望維持高位。磷肥：當(dāng)前國內(nèi)磷酸一銨和磷酸二銨的周均價分別為2691/3502元/噸，處于近三年42.54%/64.09%百分位，磷酸一銨及磷酸二銨的周庫存量為18.48萬噸和21.66萬噸，庫存處于近三年11.46%/11.46%百分位；但由于磷肥成本較高，行業(yè)公司盈利較差，疊加庫存低位，磷肥價格將延續(xù)高位。草甘膦：當(dāng)前草甘膦價格為2.48萬元/噸，處于歷史15.60%百分位，庫存為8.4萬噸，處于歷史97.45%百分位，價格低位疊加庫存高位行業(yè)整體景氣度低迷；公司擁有草甘膦產(chǎn)能23萬噸，盈利短期承壓。有機(jī)硅：由于下游需求弱，有機(jī)硅行業(yè)整體盈利承壓，但公司積極擴(kuò)產(chǎn)光伏膠、氣凝膠等高附加值產(chǎn)品，預(yù)期公司未來有機(jī)硅板塊盈利水平有望得到改善。
盈利預(yù)測與估值
興發(fā)集團(tuán)當(dāng)前市凈率為1.21，低于可比公司PB平均值1.77；公司積極擴(kuò)產(chǎn)新材料，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，周期性減弱成長性增強(qiáng)。當(dāng)前估值水平處于歷史低位，安全邊際高。預(yù)計23-25年營業(yè)收入分別為275.63/299.99/320.92億元，歸母凈利潤分別為20.70/30.35/40.25億元，對應(yīng)EPS分別為1.86/2.73/3.62元，對應(yīng)PE分別為12.20/8.32/6.28，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格波動；客戶開拓不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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