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6月13日，美國勞工部公布5月CPI數(shù)據(jù)：CPI同比增長放緩至4.0%，低于預(yù)期，季調(diào)CPI環(huán)比為0.1%，符合預(yù)期；核心CPI同比增長放緩至5.3%，略高于預(yù)期，季調(diào)核心CPI環(huán)比為0.4%，符合預(yù)期。
　　(未經(jīng)季調(diào))同比增速：5月美國CPI同比增速由4月的4.9%回落至4.0%，略低于市場預(yù)期的4.1%；5月核心CPI則由4月的5.5%回落至5.3%，略高于市場預(yù)期的5.2%。自2022年12月首次跌破6%后，核心CPI同比增速遲遲未能跌破5%。從CPI主要分項的5月同比增速看，食品為6.7%(vs.前值7.7%)，能源為-11.7%(vs.前值-5.1%)，核心商品為2.0%(vs.前值2.0%)，住宅為8.0%(vs.前值8.1%)，除住宅外的核心服務(wù)為4.6%(vs.前值5.1%)。
　　(季調(diào)后)環(huán)比增速：5月美國CPI環(huán)比增速由4月的0.4%回落至0.1%，同市場預(yù)期一致；5月核心CPI則錄得0.4%，同前值和市場預(yù)期一致。從CPI主要分項的5月環(huán)比增速看，食品為0.1%(vs.前值0%)，能源為-3.6%(vs.前值0.6%)，核心商品為0.6%(vs.前值0.6%)，住宅為0.6%(vs.前值0.4%)，除住宅外的核心服務(wù)為0.2%(vs.前值0.1%)。
　　CPI同比繼續(xù)超預(yù)期回落，但核心通脹較為穩(wěn)定；住房租金通脹回落速度或仍是未來數(shù)月通脹走勢的關(guān)鍵因素。從商品通脹來看，在全球大宗商品持續(xù)降溫的背景下，能源和食品通脹的持續(xù)回落推動了美國通脹整體的回落。但隨著基數(shù)效應(yīng)逐漸褪去，未來數(shù)月能源項目對于美國通脹降溫的貢獻(xiàn)程度也可能逐漸達(dá)到頂峰；另一方面，除開能源和食品，但包括新車和二手車價格在內(nèi)的核心商品通脹同比變動2023年以來一直處于1%-2%的范圍內(nèi)?；诮?jīng)濟(jì)邏輯和歷史數(shù)據(jù)觀察，我們認(rèn)為中國PPI大幅走高或是美國核心商品通脹快速走高的必要不充分條件。未來數(shù)月，由于中國PPI大幅走高的概率較低，我們認(rèn)為即便是車價波動對通脹形成一定擾動，美國核心商品通脹快速走高的概率也應(yīng)該不大。從服務(wù)業(yè)通脹來看，除開住房租金的服務(wù)業(yè)通脹(Super Core)同比增速在過去兩個月出現(xiàn)了較快回落。在時薪增速持續(xù)回落的背景下，該通脹項目降溫的可持續(xù)性是具有一定基礎(chǔ)的；另一方面，CPI中權(quán)重約35%的住房租金同比增速雖然已經(jīng)連續(xù)兩個月回落，但是回落速度仍然較慢。考慮到CPI住房租金數(shù)據(jù)的滯后性以及已然降溫的美國房地產(chǎn)市場，CPI住房租金未來數(shù)月加速回落仍然是可能的。未來數(shù)月，我們預(yù)計美國CPI仍將持續(xù)回落，其回落速度或?qū)⒅饕Q于住房租金通脹的回落速度。
　　市場對于通脹的關(guān)注度或?qū)⒊掷m(xù)邊際減弱。美國5月通脹數(shù)據(jù)公布之后，美元跳水，美債美股快速走高。同時，市場對于2023年6月和12月的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平預(yù)期也小幅下降。不過上述交易特征只持續(xù)了較短的時間。在之后的交易時間中，上述資產(chǎn)對于通脹數(shù)據(jù)的“膝跳式”反應(yīng)大部分被抹平，美股和美債收益率也攜手走高。4月通脹數(shù)據(jù)公布后的市場走勢也是類似的情況。實(shí)際上，隨著美聯(lián)儲加息終點(diǎn)的臨近，我們認(rèn)為美國通脹數(shù)據(jù)以及貨幣政策對于市場的沖擊相較2022年會持續(xù)邊際減弱。我們維持本輪美聯(lián)儲加息終點(diǎn)位于5.25%左右的判斷，我們預(yù)計下半年市場交易主線或?qū)拿绹?貨幣政策轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利/經(jīng)濟(jì)增長。
　　風(fēng)險提示：通脹韌性超預(yù)期。