>> 國盛證券-兼評美聯(lián)儲6月會議與美國5月CPI：加息暫停，鷹派未停-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：6月15日凌晨，美聯(lián)儲公布6月議息決議；6月13日晚，美國公布5月CPI。
核心結(jié)論：美聯(lián)儲如期暫停加息，但點陣圖顯示年內(nèi)再加50bp，整體基調(diào)較為鷹派。美國5月CPI同比大降，但核心CPI同比回落緩慢、預(yù)計年底仍接近4%。繼續(xù)提示：下半年美聯(lián)儲貨幣政策變數(shù)較大，美元、美債、美股等資產(chǎn)波動性也會加大。
1、美聯(lián)儲維持利率不變，點陣圖顯示年內(nèi)再加50bp，并上調(diào)了經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測。
>會議聲明：美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率5.0-5.25%不變，符合市場預(yù)期，是本輪加息至今的首次暫停。會議聲明中表示維持利率不變是為了“讓委員會能夠評估更多信息及其對貨幣政策的影響”，其余聲明內(nèi)容與5月會議相比基本沒有變化。
>點陣圖：2023年底的利率預(yù)期從5.0-5.25%上調(diào)至5.5-5.75%，即年內(nèi)還會再加息50bp；2024年底從4.25-4.5%上調(diào)至4.5-4.75%，即明年從降息75bp變?yōu)榻迪?00bp；2025年底從3.0-3.25%上調(diào)至3.25-3.5%，即后年維持降息125bp不變。
>經(jīng)濟(jì)預(yù)測：2023年底的實際GDP同比預(yù)測從0.4%上調(diào)至1.0%，失業(yè)率預(yù)測從4.5%下調(diào)至4.1%，PCE通脹預(yù)測從3.3%下調(diào)至3.2%，核心PCE通脹預(yù)測從3.6%上調(diào)至3.9%，對未來兩年的各項數(shù)據(jù)預(yù)測變化不大。
>鮑威爾講話：鮑威爾稱，本次暫停加息不應(yīng)被視作“跳過”，而是在利率接近終點時適當(dāng)放慢加息步伐；核心通脹并未取得太多進(jìn)展，繼續(xù)加息可能是合適的，但速度要更加溫和；將逐次會議做出決策，尚未決定7月是否會加息，今年降息是不合適的；如果看到信貸緊縮的影響變得更嚴(yán)重，將會納入到?jīng)Q策考慮范圍。
2、會議過后，資產(chǎn)價格大幅波動，加息預(yù)期變化不大、降息預(yù)期明顯降溫。
>資產(chǎn)價格表現(xiàn)：FOMC聲明公布后，美股和黃金迅速跳水，美元指數(shù)和美債收益率快速走高；但鮑威爾發(fā)布會開始后，資產(chǎn)價格走勢出現(xiàn)了很大程度的反轉(zhuǎn)。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.1%，10Y美債收益率下行3bp至3.79%，美元指數(shù)基本持平在103.0，現(xiàn)貨黃金基本持平在1942.2美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨顯示，本次會議前，市場預(yù)期7月有60%左右的概率加息25bp，之后停止加息，12月有60%左右的概率降息25bp。本次會議過后，市場對后續(xù)加息的預(yù)期基本保持不變，但年內(nèi)降息概率降至不足40%。從各類資產(chǎn)和利率期貨的交易情況來看，市場并不相信點陣圖反映的再加50bp。
3、美國5月CPI大幅回落，但核心CPI回落速度依然緩慢。
>整體表現(xiàn)：美國5月CPI同比4.0%，預(yù)期4.1%，前值4.9%，連續(xù)12個月回落，是過去26個月最低；環(huán)比0.1%，預(yù)期0.2%，前值0.4%。5月核心CPI同比5.3%，預(yù)期5.3%，前值5.5%，是過去18個月最低；環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.4%。
>分項表現(xiàn)：5月食品和能源分項同比大幅回落，核心商品分項同比低位持平，核心服務(wù)分項同比小幅回落。值得關(guān)注的是，住宅分項環(huán)比仍處在0.6%的高位，同比也只回落了0.1個百分點至8.0%，指向核心通脹韌性仍強。
>后續(xù)測算：據(jù)我們測算，美國6月CPI同比將降至3%左右，下半年幾乎震蕩走平；6月核心CPI同比在4.9%左右，后續(xù)大致保持勻速緩慢下行，年底在3.5-4.0%。
4、美聯(lián)儲面臨衰退與通脹的權(quán)衡，下半年貨幣政策存在較大變數(shù)。
>美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險：對比美國1970年以來的7次衰退（不含2020年）可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前除了就業(yè)指標(biāo)以外，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均已達(dá)到了衰退前的水平，甚至很多指標(biāo)已經(jīng)明顯更差，這意味著美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)非常接近衰退。再考慮到信貸緊縮的沖擊尚未充分顯現(xiàn)，下半年美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退是大概率事件。
>美聯(lián)儲貨幣政策展望：前期報告中我們曾指出，1984年以來的6輪加息周期中，停止加息和開始降息時的CPI、核心CPI同比平均都在略高于3%的水平，基于我們對后續(xù)通脹的測算，直到年底核心通脹都達(dá)不到降息標(biāo)準(zhǔn)。但問題在于，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融狀況已經(jīng)比歷次降息前的平均值更差，美聯(lián)儲需要在通脹和經(jīng)濟(jì)之間做出權(quán)衡。鑒于此，我們認(rèn)為不論后續(xù)加息幅度還是年內(nèi)降息與否，目前都存在較大不確定性，一旦美國經(jīng)濟(jì)顯著惡化，美聯(lián)儲可能迅速調(diào)整政策立場。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)、通脹、美聯(lián)儲貨幣政策等持續(xù)超預(yù)期。
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