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投資要點(diǎn)：
　　深耕光伏十七年，老牌組件企業(yè)緊抓新機(jī)遇   公司是全球領(lǐng)先的光伏組件制造商，并多線布局太陽能電站EPC、儲(chǔ)能系統(tǒng)和光伏硅料等業(yè)務(wù)。2017-2022年，公司組件出貨處于全球5-7名區(qū)間，22年公司組件出貨13.5GW，銷量市占率4.9%，一體化組件二線龍頭地位穩(wěn)固。公司深耕異質(zhì)結(jié)技術(shù)多年，N型技術(shù)變革下引領(lǐng)異質(zhì)結(jié)路線擴(kuò)產(chǎn)，2023年將新投產(chǎn)9GW/16GW異質(zhì)結(jié)電池/組件，異質(zhì)結(jié)新增電池產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)第二。同時(shí)，公司前瞻性切入海外儲(chǔ)能市場(chǎng)，目前是國內(nèi)領(lǐng)先的儲(chǔ)能集成系統(tǒng)供應(yīng)商。面對(duì)大儲(chǔ)需求爆發(fā)，通過電芯采購與新增產(chǎn)線建設(shè)持續(xù)加碼。截止23年1月，公司大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)系統(tǒng)合計(jì)訂單已達(dá)4GWh。
　　異質(zhì)結(jié)大功率優(yōu)勢(shì)顯著，降銀先鋒量產(chǎn)領(lǐng)跑   異質(zhì)結(jié)組件在各尺寸相同版型下，相較PERC/TOPCon組件均具備功率優(yōu)勢(shì)，其發(fā)電增益優(yōu)勢(shì)也逐步獲得電站端認(rèn)可從而擁有高額的單瓦溢價(jià)。公司系統(tǒng)性布局專利落實(shí)異質(zhì)結(jié)降本，應(yīng)用無主柵技術(shù)疊加銀包銅大幅降低異質(zhì)結(jié)銀漿成本至7-8分/W，有望助力異質(zhì)結(jié)成本與TOPCon打平。降銀技術(shù)領(lǐng)先與定增的成功發(fā)行讓公司異質(zhì)結(jié)量產(chǎn)領(lǐng)跑行業(yè)，2023年公司將新投產(chǎn)9GW異質(zhì)結(jié)電池、16GW異質(zhì)結(jié)組件。我們預(yù)計(jì)公司2023年異質(zhì)結(jié)組件出貨有望超2GW，盈利能力超過PERC組件。
　　緊抓儲(chǔ)能機(jī)遇，前瞻布局開啟第二曲線   公司2018年前瞻性布局儲(chǔ)能，目前是國內(nèi)領(lǐng)先的儲(chǔ)能系統(tǒng)供應(yīng)商，儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨國內(nèi)前十。近年持續(xù)耕耘海外市場(chǎng)，與FlexGen、SMA等海外廠商合作緊密，在北美、歐洲均有多個(gè)項(xiàng)目落地。2022年儲(chǔ)能系統(tǒng)完成GW級(jí)出貨，凈利潤(rùn)超4000萬元。公司當(dāng)前儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單合計(jì)4GWh，簽訂15GWh電芯采購與10GWh集成產(chǎn)線建設(shè)持續(xù)加碼。隨著電芯價(jià)格回落及零部件自供率提升，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品成本有望進(jìn)一步降低，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望量利齊增，開啟第二成長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)   公司是異質(zhì)結(jié)降銀路線先鋒，將在本輪N型技術(shù)變革潮流中引領(lǐng)異質(zhì)結(jié)路線的量產(chǎn)。同時(shí)公司前瞻布局海外儲(chǔ)能，爆發(fā)元年持續(xù)加碼，將充分享受尚處產(chǎn)業(yè)初期的大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)的超高行業(yè)增速。我們預(yù)計(jì)2023年公司組件出貨25GW，儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨4-5GWh，維持公司業(yè)績(jī)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利21/29/36億元，對(duì)應(yīng)PE 12X/9X/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示   下游行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦與壁壘加強(qiáng)、新技術(shù)進(jìn)展低于預(yù)期、關(guān)鍵原材料出現(xiàn)供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)、各國產(chǎn)業(yè)政策變化。