>> 華金證券-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：地產(chǎn)周期再探底，基建制造穩(wěn)投資-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張仲杰 |
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大眾消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)，可選商品低位企穩(wěn)。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額在限額以下商品和餐飲零售的拉動(dòng)下稍好于我們預(yù)期，消費(fèi)結(jié)構(gòu)中表現(xiàn)較好的主要是中低收入人群就業(yè)改善所帶動(dòng)的必需品和大眾服務(wù)消費(fèi)，中高收入人群財(cái)富效應(yīng)預(yù)期較弱、地產(chǎn)周期磨底持續(xù)影響可選商品消費(fèi)意愿。
制造業(yè)、基建維持高增，房地產(chǎn)投資探底，投資基數(shù)再度下修。5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比4.0%，較上月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，測(cè)算單月同比1.6%，較上月下滑2個(gè)百分點(diǎn)，投資整體趨弱但稍好于我們預(yù)期。三大類(lèi)投資分化加劇，基建投資維持較高增長(zhǎng)區(qū)間、持續(xù)對(duì)中低收入人群就業(yè)形成拉動(dòng)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資再度探底，單月同比-10.5%跌幅擴(kuò)大，一季度積壓需求集中釋放未能扭轉(zhuǎn)開(kāi)發(fā)商的謹(jǐn)慎預(yù)期。
住宅銷(xiāo)售繼續(xù)降溫，竣工改善速度放緩。5月住宅銷(xiāo)售面積累計(jì)同比2.3%，測(cè)算單月同比0.6%，基數(shù)進(jìn)一步下探未能扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)，房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅收窄，居民部門(mén)積壓的地產(chǎn)需求連續(xù)兩個(gè)月明顯降溫，購(gòu)房意愿尚未恢復(fù)。新開(kāi)工面積單月同比-29.7%跌幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，反映地產(chǎn)商預(yù)期仍然謹(jǐn)慎。住宅竣工當(dāng)月同比17.8%，增速較上月回落14.3個(gè)百分點(diǎn)，土儲(chǔ)不足制約開(kāi)發(fā)商周轉(zhuǎn)效率，竣工改善速度放緩。
工業(yè)生產(chǎn)增速受限，高庫(kù)存持續(xù)削弱中上游生產(chǎn)動(dòng)能。5月工業(yè)增加值同比3.5%回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增速2.1%小幅改善0.8個(gè)百分點(diǎn)但仍大幅弱于一季度。以?xún)赡昶骄鏊儆?jì)，采礦業(yè)（2.8%）、公用事業(yè)（2.5%）有所降溫，制造業(yè)（2.1%）溫和改善。上中游制造業(yè)生產(chǎn)受到高庫(kù)存的持續(xù)抑制作用普遍有所弱化，下游面向全球需求的高端制造業(yè)如電子產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)較前4個(gè)月有比較明顯的改善。
外來(lái)農(nóng)業(yè)戶(hù)籍就業(yè)明顯改善，城鎮(zhèn)年輕人群失業(yè)再度增加。5月失業(yè)率維持于5.2%的上月水平，明顯低于2020年和2022年同期，總體就業(yè)情況較為穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)分化加劇，外來(lái)農(nóng)業(yè)戶(hù)籍失業(yè)率大幅，同比下行達(dá)1.3個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)15-59歲失業(yè)率再降0.1%至4.1%的新低，顯示基建投資相關(guān)的建筑業(yè)就業(yè)今年以來(lái)持續(xù)大幅增加。城鎮(zhèn)戶(hù)籍人口為主的16-24歲失業(yè)率卻再度上行至20.8%的新高，顯示城鎮(zhèn)地區(qū)年輕人購(gòu)房購(gòu)車(chē)需求相對(duì)不強(qiáng)，對(duì)工作崗位期待較高，屬于結(jié)構(gòu)性失業(yè)。
當(dāng)前中美供需結(jié)構(gòu)相反，我國(guó)內(nèi)需整體偏弱而制造業(yè)供給能力強(qiáng)勁。一方面，房地產(chǎn)周期尚未見(jiàn)底令中高收入人群財(cái)富效應(yīng)預(yù)期偏弱，消費(fèi)意愿較低，可選商品消費(fèi)和高檔服務(wù)消費(fèi)改善動(dòng)能相對(duì)不強(qiáng)。另一方面，基建投資實(shí)際增速持續(xù)維持高位，帶動(dòng)中低收入人群就業(yè)改善、必需品和大眾服務(wù)消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇。今日MLF利率下調(diào)10BP，央行主動(dòng)實(shí)施貨幣政策中性偏松操作并不直接受海外貨幣環(huán)境仍然偏緊的約束，但當(dāng)前房地產(chǎn)周期磨底根本原因在于產(chǎn)業(yè)布局區(qū)域不均衡和人口流動(dòng)的過(guò)度單向化，不應(yīng)期待貨幣政策對(duì)一線城市房地產(chǎn)需求直接進(jìn)行刺激，后續(xù)我們預(yù)期中的降息降準(zhǔn)操作更多可能是指向基建投資——中低收入人群就業(yè)改善——大眾消費(fèi)復(fù)蘇這條經(jīng)濟(jì)邏輯。維持全年降準(zhǔn)100BP（每季度25BP）、1YLPR和MLF利率下調(diào)20-30BP，5YLPR下調(diào)10-15BP的預(yù)測(cè)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期。
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