>> 財通證券-保險行業(yè)上市險企5月保費點評：壽險保費高增；車險增速放緩但財險仍維持較好增勢-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
夏昌盛 |
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壽險：居民儲蓄需求依舊旺盛，疊加傳統(tǒng)險預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期，新單保費高增，預(yù)計帶來NBV全面高增長。1-5月上市險企壽險保費收入增速分別為：平安（+6.4%）>國壽（+5.1%）>太平（+4.9%）>人保（+4.8%）>新華（+1.7%）>太保（-1.9%），其中5月增速分別為：人保（+36.1%）>平安（+31.8%）>太平（+18.1%）>新華（+17.4%）>國壽（+15.7%）>太保（+4.9%）。我們判斷，5月單月保費增速集體高增主要由新單保費帶來，其中，人保壽險長險首年期交同比+191.9%。太保增速低于同業(yè)主要源于公司銀保渠道價值轉(zhuǎn)型下，主動收縮躉交業(yè)務(wù)，大力發(fā)展期交業(yè)務(wù)。
我們判斷：Q2NBV有望實現(xiàn)高彈性增長，停售后預(yù)計同比增速將放緩。但支撐負債端趨勢性修復(fù)的長期邏輯未變，即長期利率下行預(yù)期+其他理財競品凈值波動+居民財富遷徙正當其時，并且銷售隊伍企穩(wěn)及轉(zhuǎn)型成效的釋放繼續(xù)發(fā)揮效能，疊加各公司H2基數(shù)較低，預(yù)計下半年NBV大概率不會同比大幅負增。我們預(yù)計2023H2國壽、平安、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為+5%、+0%、-1%、+81%（新華下半年基數(shù)極低）、+17%、-1%；全年分別為+11%、+14%、+16%、+21%、+20%、+12%。
財險：車均保費下降導(dǎo)致車險增速放緩，非車險增速分化。1-5月上市險企財險保費收入眾安（+33.8%）>太平（+15.4%）>太保（+15.3%）>人保（+8.5%）>平安（+5.6%），其中5月保費增速分別為眾安（+55.8%）>太平（+14.2%）>太保（+11.5%）>平安（+4.6%）>人保（+3.0%）。眾安增速顯著高于同業(yè)主要由于航旅業(yè)務(wù)及多場景意外險等受益于出行修復(fù)、保證險業(yè)務(wù)受益于消費金融修復(fù)實現(xiàn)了高增長。
當前僅人保財險披露細分險種數(shù)據(jù)，具體來看：
1）車險：5月單月同比+3.9%，增速環(huán)比放緩2.2pct，預(yù)計由以下原因?qū)е拢阂皇呛暧^經(jīng)濟修復(fù)放緩、居民未來收入預(yù)期下調(diào)背景下，消費降級致使車險可選保障責(zé)任投保量減少、三責(zé)險等保額降低，導(dǎo)致車均保費下滑，對沖了新車銷量高增帶來的保費增量貢獻（5月單月汽車銷量同比+27.9%）；二是新車在汽車保有量中的占比減小，對保費的拉動作用降低。6月8日，商務(wù)部已下發(fā)《關(guān)于組織開展汽車促消費活動的通知》，明確提出強化購車優(yōu)惠政策支持，預(yù)計擴大內(nèi)需戰(zhàn)略下，汽車銷量高增趨勢有望延續(xù)，全年看車險增速有望維持在5%左右。
2）非車險：受意外險產(chǎn)品切換+大病保險招投標節(jié)奏影響，意健險負增拖累整體增速。5月單月同比+1.8%（4月+7.4%）導(dǎo)致累計增速下滑至10.8%，主要受意健險同比-22.3%拖累，一是去年疫情發(fā)散下，部分大病保險業(yè)務(wù)招投標延后至4-5月導(dǎo)致的高基數(shù)（22年4月、5月意健險單月同比分別+29.5%、+62.1%）；二是短期意外險產(chǎn)品切換導(dǎo)致同比負增。5月單月其他險種、農(nóng)險、信保險、貨運險、責(zé)任險、企財險分別同比+50.3%、+18.8%、+13.3%、+11.6%、+11.0%、+4.6%，仍維持較高增長勢頭。我們判斷，2023年行業(yè)及中國財險非車險業(yè)務(wù)有望維持雙位數(shù)增長，健康險、農(nóng)險、責(zé)任險仍是主要推力。
投資建議：1）壽險方面，Q2負債端高增長持續(xù)，隨著后續(xù)對于前期經(jīng)濟悲觀預(yù)期的修正，以及對于負債端下半年增速大幅放緩擔(dān)憂的緩釋、中長期向上信心的確立，保險股有望重啟估值修復(fù)。建議關(guān)注中國平安、中國太保、新華保險。截至6月14日，國壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.80、0.57、0.50、0.44倍，歷史估值分位分別處于26%、5%、11%、10%；友邦、太平的2023PEV分別為1.63、0.14倍，歷史估值分位分別處于28%、2%。2）財險方面，擴大內(nèi)需戰(zhàn)略+新能源車滲透率持續(xù)提升下，預(yù)計財險保費23年收入仍有望實現(xiàn)9%左右增長；承保利潤改善趨勢依然明確，隨著公司系列降費減損措施的落實及深化，COR有望繼續(xù)優(yōu)于22年，車險、非車均改善。截至6月14日，中國財險PB為0.84倍，歷史估值分位為28%，23年股息率7%，仍有較好的長期配置價值。中國人保A/HPB分別為1.06/0.49倍，歷史估值分位為36%/27%。
風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期趨嚴；后續(xù)保單修復(fù)弱于預(yù)期；代理人規(guī)模持續(xù)下滑；權(quán)益市場波動加劇；長端利率超預(yù)期下行。
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