>> 浙商證券-5月宏觀數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)濟動能高點已過-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 1304KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒,張迪 |
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核心觀點
總體來看，5月份經(jīng)濟運行低于市場預(yù)期，我們下修二季度GDP實際增速至6.7%，預(yù)計2023年GDP增速為5.1%。從供給側(cè)看，在當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤增速承壓，去庫趨勢延續(xù)的背景下，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值回落至3.5%，低于市場預(yù)期。從需求側(cè)看，消費與投資的內(nèi)生增長動能較弱，“五一”假期出行需求旺盛過后，經(jīng)濟逐步回歸正?；Ｎ覀兣袛?，年內(nèi)經(jīng)濟動能高點已過，二季度經(jīng)濟向上和向下彈性都不大，但階段性減退稅降費退坡后，企業(yè)盈利下行是務(wù)必要解決的問題。下半年美聯(lián)儲加息暫緩后，中國將受益于國際收支、匯率改善，貨幣政策空間打開，形成降息預(yù)期，國內(nèi)利率債和成長股受益。我們堅持下半年仍有降準(zhǔn)、降息的判斷，本次降息意味著貨幣政策寬松基調(diào)確認(rèn)，將是股債雙牛行情的起點。
工業(yè)增速偏弱，服務(wù)態(tài)勢積極
5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.5%，低于wind一致預(yù)期與我們預(yù)期，兩年平均增速約為2.1%。在去年同期低基數(shù)下讀數(shù)仍然承壓，主因需求尚未完全修復(fù)、工業(yè)企業(yè)利潤增速維持低位且處于去庫階段，工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)生動力有所不足，進(jìn)一步穩(wěn)民營企業(yè)預(yù)期較為重要。5月份全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為11.7%，較上月小幅回落但仍維持高位，主因接觸型服務(wù)業(yè)積極向好，同時去年同期低基數(shù)推升讀數(shù)。展望未來，生產(chǎn)端仍將保持穩(wěn)步修復(fù)態(tài)勢，但景氣強度關(guān)鍵取決于需求側(cè)強度。
投資內(nèi)生動能偏弱，1-5月固定資產(chǎn)投資累計同比增速4.0%
1-5月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計增速為4.0%，低于市場預(yù)期（Wind一致預(yù)期4.5%），也低于我們前期預(yù)測。其中，制造業(yè)投資累計增速為6.0%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為7.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-7.2%。考慮企業(yè)盈利的下行壓力，預(yù)計制造業(yè)投資延續(xù)放緩態(tài)勢，基建投資受益于政策呵護(hù)維持較高增速。我們認(rèn)為，當(dāng)前投資內(nèi)生動能仍處于恢復(fù)狀態(tài)，但企業(yè)信心仍存不足，5月民間投資累計下降0.1%，后續(xù)投資還面臨企業(yè)效益下滑、市場預(yù)期不穩(wěn)等制約因素。
社零增勢平穩(wěn)，出行回歸常態(tài)
5月社會消費品零售總額同比+12.7%（前值18.4%），兩年復(fù)合增速為2.5%，低于市場預(yù)期的13.6%，更接近我們預(yù)期的13.1%，低基數(shù)效應(yīng)下社零增勢平穩(wěn)。五一假期出行需求旺盛，出游人次和旅游收入均超出2019年同期水平，假期過后出行強度逐步回歸正?；＝Y(jié)構(gòu)方面，5月乘用車零售企穩(wěn)，但建筑裝潢、家電、家具等地產(chǎn)后周期消費仍然承壓。
就業(yè)情況平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)仍有隱憂
5月全國城鎮(zhèn)失業(yè)率為5.2%，與4月持平，就業(yè)情況整體趨穩(wěn)，但青年失業(yè)率仍然承壓。一方面，出行類、接觸型消費表現(xiàn)良好，大型會展、演唱會等線下活動逐步活躍，有助于發(fā)揮第三產(chǎn)業(yè)吸納勞動力的重要作用，如住宿餐飲業(yè)、交通運輸業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等。但另一方面，二季度經(jīng)濟修復(fù)斜率有所放緩，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)承壓，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨用工需求收縮的問題。
風(fēng)險提示
大國博弈超預(yù)期；地緣政治形勢變化超預(yù)期。
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