>> 國(guó)盛證券-全面解讀5月經(jīng)濟(jì)：組合拳應(yīng)會(huì)加快出臺(tái)-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2023年5月工業(yè)增加值同比3.5%（前值5.6%），社零同比12.7%（前值18.4%）；1-5月固投同比4.0%（前值4.7%），其中地產(chǎn)投資同比-7.2%（前值-6.2%）；狹義基建投資同比7.5%（前值8.5%）；制造業(yè)投資同比6.0%（前值6.4%）。
核心觀點(diǎn)：和4月一樣，5月經(jīng)濟(jì)整體上和結(jié)構(gòu)上均延續(xù)超預(yù)期下行；維持此前判斷：6.13降息可能只是開(kāi)始，5月以來(lái)我們持續(xù)提示的“對(duì)政策可以樂(lè)觀點(diǎn)、組合拳有望陸續(xù)出臺(tái)”有望逐步兌現(xiàn)，尤其是6.20LPR大概率下調(diào)、核心一二線城市可能松地產(chǎn)等。
1、整體看，5月經(jīng)濟(jì)基本延續(xù)4月超預(yù)期下行的趨勢(shì)。4月和5月數(shù)據(jù)均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍弱，集中體現(xiàn)在PMI持續(xù)處于線下、物價(jià)持續(xù)走低、信貸社融明顯轉(zhuǎn)弱、地產(chǎn)景氣度低、青年失業(yè)率持續(xù)創(chuàng)歷史新高等，進(jìn)一步凸顯內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足。統(tǒng)計(jì)局也表示“國(guó)際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力較大，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固”。
2、結(jié)構(gòu)看，各分項(xiàng)普遍走弱?；鶖?shù)回升影響下，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速普遍回落，從兩年平均增速、環(huán)比增速、市場(chǎng)預(yù)期等角度看，消費(fèi)、投資普遍有所走弱；工業(yè)企業(yè)盈利延續(xù)大幅負(fù)增，進(jìn)口延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)；前期韌性較強(qiáng)的出口也明顯回落。
3、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍大，更多組合拳正在路上。4月以來(lái)經(jīng)濟(jì)整體超預(yù)期下行，本質(zhì)還是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足。我們繼續(xù)提示：6.13降息可能只是開(kāi)始，5月以來(lái)我們持續(xù)提示的“對(duì)政策可以樂(lè)觀點(diǎn)、組合拳有望陸續(xù)出臺(tái)”有望逐步兌現(xiàn)；近期看，可重點(diǎn)期待的政策有：支持民企的法律制度、地產(chǎn)差異化放松（核心一二線）、進(jìn)一步降息降準(zhǔn)（6.20LPR大概率下調(diào)）、支持汽車（新能源等）、加快政策性開(kāi)發(fā)性金融工具使用、推出一批重大基建項(xiàng)目等。
4、具體看，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費(fèi)端：同比回落，低于預(yù)期。5月社零同比12.7%，較前值回落5.7個(gè)點(diǎn)，主因基數(shù)走高。低于Wind一致預(yù)期的13.6%，兩年平均增速為2.5%（前值2.6%），季調(diào)環(huán)比0.42%，低于疫情前同期平均的0.47%，指向消費(fèi)仍弱。結(jié)構(gòu)看，通訊器材等消費(fèi)增速回升，線下出行消費(fèi)增速回落。高頻看，6月基數(shù)提升，汽車消費(fèi)增速回落。
2）投資端：地產(chǎn)、制造業(yè)繼續(xù)下行，基建分化。1-5月固定資產(chǎn)投資同比4%，較前值回落0.7個(gè)點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%，季調(diào)環(huán)比0.11%，低于疫情前同期平均的0.46%。
>地產(chǎn)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。1-5月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-0.9%、8.4%，分別較前值回落0.5、0.4個(gè)百分點(diǎn)；兩年平均增速分別為-13%、-13.8%，分別較前值回落1.7、1.4個(gè)點(diǎn)，指向5月地產(chǎn)銷售繼續(xù)回落；土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-5月地產(chǎn)投資累計(jì)同比-7.2%，較前值回落1個(gè)點(diǎn)，新開(kāi)工、施工增速繼續(xù)回落，竣工增速回升。從高頻看，6月地產(chǎn)銷售、土地成交繼續(xù)走弱。
>制造業(yè)延續(xù)回落。1-5月制造業(yè)投資累計(jì)同比6%，較前值回落0.4個(gè)點(diǎn)，背后仍是產(chǎn)能利用率處于低位、需求不足、企業(yè)盈利下降等制約；企業(yè)預(yù)期高位回落。結(jié)構(gòu)看，運(yùn)輸設(shè)備、紡織、食品制造業(yè)投資增速提升較多，電子設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)回落較多。
>基建增速分化。1-5月廣義、狹義基建投資同比分別為10.1%、7.5%，分別較前值變動(dòng)0.3、-1.0個(gè)百分點(diǎn)，走勢(shì)明顯分化，指向電力投資增速較高。高頻看，近期瀝青開(kāi)工率和水泥發(fā)運(yùn)率有所回升，但仍相對(duì)偏低，指向基建實(shí)物工作量仍待進(jìn)一步落地。
3）供給端：工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)同比回落。5月工業(yè)增加值同比3.5%，較前值下行2.1個(gè)點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的4.1%，兩年平均增速為2.1%（前值1.3%），季調(diào)環(huán)比0.63%，指向工業(yè)生產(chǎn)有所反彈但仍在低位；統(tǒng)計(jì)局指出，“工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍面臨增長(zhǎng)動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足等問(wèn)題”；服務(wù)業(yè)增速回落。分行業(yè)看，醫(yī)藥、紡織行業(yè)生產(chǎn)增速提升較多，汽車、專用通用設(shè)備行業(yè)回落較多，可能與5月疫情復(fù)發(fā)、基數(shù)走高有關(guān)。
4）就業(yè)端：總體失業(yè)率持平，青年失業(yè)續(xù)創(chuàng)新高。5月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較4月持平于5.2%，已降至全年目標(biāo)水平（5.5%左右）以下。16-24歲青年調(diào)查失業(yè)率較前值上升0.4個(gè)點(diǎn)至20.8%，續(xù)創(chuàng)近年來(lái)新高，統(tǒng)計(jì)局表示青年人當(dāng)中失業(yè)的總共600多萬(wàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境等超預(yù)期變化。
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