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5月，劇烈的去庫(kù)存有所緩解。從5月中旬至今的3-4周，隨著生產(chǎn)調(diào)整訴求的集中釋放，高頻數(shù)據(jù)經(jīng)歷了“超調(diào)-回彈-企穩(wěn)”三個(gè)小階段，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步在需求端確認(rèn)了一個(gè)新的平臺(tái)期，暫時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)的/螺旋式的回落。
　　問(wèn)題是新平臺(tái)的增長(zhǎng)水平偏低。都取兩年同比，估算4月實(shí)際GDP增速約為3.0-3.1%，5月小幅回升至3.2%，照此推算2季度實(shí)際GDP增速在3.2%左右，上半年在3.9%左右?？梢?jiàn)2季度的經(jīng)濟(jì)增速水平明顯低于全年目標(biāo)（兩年同比4%）、上半年增速已經(jīng)略低于全年目標(biāo)，同時(shí)隨著5月城鎮(zhèn)失業(yè)率走平，后續(xù)幾個(gè)月有回升壓力。
　　往后看，第一，從達(dá)成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和穩(wěn)就業(yè)的角度，需要有增量政策落地見(jiàn)效。第二，到7月底政治局會(huì)議前后的2個(gè)月是重要的政策觀察和窗口期。第三，在降息帶動(dòng)利率下行之前，溫和的順周期修復(fù)交易已經(jīng)進(jìn)行了2周左右，下一階段的核心將是評(píng)估政策效果，即落地政策能在多大程度改善下半年的經(jīng)濟(jì)前景，亦或經(jīng)濟(jì)能否自發(fā)重回復(fù)蘇，宏觀邏輯將在這個(gè)過(guò)程中重新確定方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度低于預(yù)期；出口壓力高于預(yù)期