>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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pdf 共7頁 |
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招銀國際 |
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宏觀策略及行業(yè)、個股點評
宏觀策略
宏觀點評-經(jīng)濟增長疲軟，政策將適度寬松。
5月中國經(jīng)濟復(fù)蘇依舊疲軟，但符合市場預(yù)期。中國樓市低迷，開工量持續(xù)萎縮，房地產(chǎn)開發(fā)投資進一步放緩，多數(shù)民營開發(fā)商“躺平”并停止購地。5月社會零售銷售疲軟，各行業(yè)表現(xiàn)參差不齊。餐飲服務(wù)、服裝和家電走弱，與住房相關(guān)的耐用品消費仍然疲軟，而必需品、電信設(shè)備和汽車消費則強勢反彈。由于服務(wù)業(yè)吸納了超過60%的中小企業(yè)和城市就業(yè)崗位，對就業(yè)和消費者信心的恢復(fù)非常重要，因此服務(wù)業(yè)活動的復(fù)蘇好于制造業(yè)產(chǎn)出的復(fù)蘇。由于服務(wù)業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，我們預(yù)計未來幾個季度房地產(chǎn)市場和家庭消費可能會逐漸改善。預(yù)計固定資產(chǎn)投資將放緩，由于民營企業(yè)信心恢復(fù)緩慢，地方政府融資平臺和國有企業(yè)對擴大債務(wù)變得更加謹慎。為促進經(jīng)濟增長，中國決策者可能進一步將LPR下調(diào)10個基點，允許更多城市適度放寬房地產(chǎn)政策，為硬科技、高端制造和小微企業(yè)提供額外的財政補貼和稅收抵免，鼓勵地方政府向消費者提供優(yōu)惠券，提升人民幣匯率更大靈活性以促進出口和提高國內(nèi)政策自主權(quán)。我們預(yù)計2023年二季度GDP同比增長7.6%，兩年復(fù)合年增長率為3.9%，而2023年1季度的同比增長率為4.5%，兩年復(fù)合年增長率為4.6%。我們維持2023年GDP增長5.7%的預(yù)測，兩年復(fù)合增長率為4.3%。
樓市持續(xù)疲軟，房地產(chǎn)政策可能進一步寬松。繼4M23下降0.4%和21.2%后，中國5M23房地產(chǎn)銷售面積和開工面積分別同比下降0.9%和22.6%（除非另有說明，均按同比計算）。房地產(chǎn)開發(fā)投資繼4M23下降6.2%后，5M23進一步下降7.2%。就2年復(fù)合年增長率而言，售出面積和開工面積在5M23分別下降11.2%和23.8%，而4M23分別下降8%和18.4%。潛在的住房供應(yīng)比住房需求縮減得更明顯，因為房市的供需調(diào)節(jié)或在中期內(nèi)緩解未來房價的下行壓力。不過，新房開工率持續(xù)低迷，預(yù)示著房地產(chǎn)開發(fā)投資可能進一步減少，短期內(nèi)經(jīng)濟增長面臨下行壓力。房地產(chǎn)開發(fā)商對購買土地仍持謹慎態(tài)度，而銀行對大多數(shù)民營開發(fā)商提供信貸仍持謹慎態(tài)度。房地產(chǎn)開發(fā)商開發(fā)投資資金來源中的貸款資金繼4M23下降10%后，5M23繼續(xù)下降10.5%。得益于1Q23房屋銷售的改善，開發(fā)商用于開發(fā)投資的資金來源中的存款和預(yù)付款和個人抵押貸款繼4M23下降2.8%和2.9%后，在5M23分別回升4.4%和6.5%。展望未來，我們預(yù)計2H23的房屋銷售可能會出現(xiàn)溫和改善，因為中國央行或進一步放松信貸政策，我們預(yù)計更多城市或效仿青島適度放松房地產(chǎn)政策，下調(diào)首套房和二套房貸款的首付比例和利率。下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資的同比降幅或溫和收窄。我們預(yù)計2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資將下降3.5%。
由于消費者信心依然疲軟，社會零售額不及預(yù)期。社會零售額同比增速從4月的18.4%下降至5月的12.7%，其2年復(fù)合年增長率在5月達到2.5%，略低于4月的2.6%。餐飲服務(wù)、服裝和家電的2年復(fù)合增長率分別從4月的5.4%、1.1%、-1.9%和9%下降至5月的3.2%、-0.7%、-5.4%和6.2%。與住房相關(guān)的耐用品和電子產(chǎn)品零售仍然疲軟，家具、建筑和裝飾材料以及文化和辦公產(chǎn)品在4月分別下降5.7%、11.5%和4.9%后，5月分別下降4%、11.3%和2.3%，但如果從2年復(fù)合增長率來看，飲料、煙酒產(chǎn)品和藥品的2年復(fù)合年增長率分別從4月的1.2%、3.4%和5.8%上升至5月的3.4%、6.2%和8.9%，必需品零售額穩(wěn)步回升。電信設(shè)備和汽車零售額的2年復(fù)合年增長率從4月的-5.3%和-2.8%躍升至5月的8.4%和2.1%，表現(xiàn)出驚人的改善。展望未來，房地產(chǎn)市場企穩(wěn)和服務(wù)消費復(fù)蘇應(yīng)會支持未來幾個季度的就業(yè)狀況和消費者信心修復(fù)，零售額也可能會逐漸改善。
服務(wù)業(yè)恢復(fù)好于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇對就業(yè)和消費信心恢復(fù)具有重要意義。服務(wù)業(yè)產(chǎn)出指數(shù)在4月上升8.4%后，5月繼續(xù)上升9.1%，而工業(yè)增加值（VAIO）同比增速從4月的5.6%放緩至5月的3.5%。從2年復(fù)合年增長率來看，5月服務(wù)產(chǎn)出指數(shù)和工業(yè)增加值分別增長2.1%和3%，而4月分別為1.3%和3.2%。服務(wù)板塊中，交通運輸、電信服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)與IT服務(wù)等行業(yè)景氣度較好，資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)服務(wù)等行業(yè)景氣度較弱。在制造業(yè)方面，由于出口大幅放緩，房地產(chǎn)市場活動和企業(yè)資本支出仍然低迷，紡織、醫(yī)藥、建筑材料、鋼鐵產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品和通用設(shè)備的產(chǎn)出疲軟。但隨著相關(guān)行業(yè)受益于全球能源轉(zhuǎn)型革命，化工、有色金屬、汽車、電工材料裝備等行業(yè)產(chǎn)量明顯提升。展望未來，服務(wù)業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇應(yīng)會支持就業(yè)狀況和消費者信心的逐步改善。同時，服務(wù)業(yè)吸納了中國60%以上的中小企業(yè)和城鎮(zhèn)就業(yè)。
由于民營企業(yè)信心依然疲軟，地方政府面臨隱性債務(wù)壓力，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)放緩。5月固定資產(chǎn)投資同比增速從4月的3.9%下滑至2.2%。房地產(chǎn)行業(yè)對其拖累較大，由于房地產(chǎn)開發(fā)投資在5月下降了10.2%，此前4月下降了7.2%。大多數(shù)民營開發(fā)商選擇“躺平”并停止購買土地，表明未來房地產(chǎn)開發(fā)投資的復(fù)蘇將非常緩慢。制造業(yè)FAI同比增速從1Q23的7%放緩至4月的5.3%和5月的5.1%。展望未來，隨著能源轉(zhuǎn)型和智能技術(shù)革命推動這些行業(yè)的資本支出，化工產(chǎn)品、汽車和電氣材料與設(shè)
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