>> 中信證券-華友鈷業(yè)(603799)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：鋰業(yè)務(wù)全線貫通，公司迎來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)-230616
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
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2023年公司鋰板塊料將貢獻(xiàn)豐厚利潤(rùn)，印尼鎳項(xiàng)目快速放量實(shí)現(xiàn)前驅(qū)體鎳原料完全自供。公司鋰電一體化戰(zhàn)略逐步落地提高終端產(chǎn)品盈利能力，增強(qiáng)公司在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及話語(yǔ)權(quán)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為73.77/92.14/111.39億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為4.61/5.76/6.96元/股，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.3/8.2/6.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍事件描述：據(jù)華友鈷業(yè)官方微信公眾號(hào)，2023年5月31日，廣西華友鋰業(yè)有限公司5萬(wàn)噸電池級(jí)鋰鹽項(xiàng)目如期竣工；6月12日，一艘載著Arcadia鋰礦項(xiàng)目首批鋰精礦的貨輪抵達(dá)廣西北部灣港，鋰精礦正陸續(xù)發(fā)往廣西華友園區(qū)。
▍Arcadia鋰礦項(xiàng)目產(chǎn)能約5萬(wàn)噸LCE，迅速投產(chǎn)體現(xiàn)公司超強(qiáng)執(zhí)行力。據(jù)公司公告，華友鈷業(yè)于2022年4月收購(gòu)津巴布韋Arcadia鋰礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目?jī)?chǔ)量為124萬(wàn)噸LCE；2022年6月，公司公告建設(shè)年產(chǎn)23萬(wàn)噸透鋰長(zhǎng)石精礦及29.7萬(wàn)噸鋰輝石精礦的選礦產(chǎn)能，折合年產(chǎn)約5萬(wàn)噸LCE產(chǎn)能；2023年3月，Arcadia鋰礦項(xiàng)目成功產(chǎn)出第一批產(chǎn)品。據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，2023年4月份，該項(xiàng)目發(fā)運(yùn)首次50批1500噸鋰精礦。從Arcadia鋰礦項(xiàng)目開(kāi)始建設(shè)到發(fā)運(yùn)產(chǎn)品僅10個(gè)月的時(shí)間，項(xiàng)目建設(shè)速度體現(xiàn)華友鈷業(yè)超強(qiáng)執(zhí)行力。
▍Arcadia產(chǎn)出的鋰精礦順利到岸，公司鋰鹽項(xiàng)目單噸毛利預(yù)計(jì)高達(dá)20萬(wàn)元。據(jù)公司公告，2022年6月，公司對(duì)外投資建設(shè)廣西華友鋰業(yè)公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸電池級(jí)鋰鹽項(xiàng)目。據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，該項(xiàng)目于2023年5月底竣工投產(chǎn)；6月份Arcadia鋰礦項(xiàng)目產(chǎn)出的鋰精礦到岸發(fā)往華友鋰業(yè)。據(jù)前景資源公司可研報(bào)告，Arcadia鋰礦項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金成本僅為344美元/噸，考慮到海陸運(yùn)輸費(fèi)用及冶煉成本，我們預(yù)計(jì)華友鈷業(yè)電池級(jí)鋰鹽單噸生產(chǎn)成本在7萬(wàn)元人民幣左右，當(dāng)前鋰價(jià)對(duì)應(yīng)的毛利高達(dá)20萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)鋰鹽項(xiàng)目將在23Q3為公司未來(lái)豐厚利潤(rùn)。
▍預(yù)計(jì)2023年印尼鎳冶煉項(xiàng)目將快速放量，支撐17萬(wàn)噸前驅(qū)體的生產(chǎn)。據(jù)公司公告，公司華越6萬(wàn)噸鎳金屬量濕法冶煉項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)；華科4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目全流程于2022年四季度投料試產(chǎn)，并于23Q1基本實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)；公司預(yù)計(jì)華飛12萬(wàn)噸鎳金屬量濕法冶煉項(xiàng)目將于23H1具備投料試產(chǎn)條件，我們預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量有望達(dá)到4萬(wàn)噸金屬量。因此我們預(yù)計(jì)2023年華友印尼鎳產(chǎn)量將達(dá)到14.5萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)權(quán)益產(chǎn)量為8.6萬(wàn)噸，可供應(yīng)17.2萬(wàn)噸前驅(qū)體的生產(chǎn)。
▍公司鋰電一體化戰(zhàn)略逐步落地，終端產(chǎn)品毛利大幅提升。Arcadia鋰礦項(xiàng)目及華友鋰業(yè)順利投產(chǎn)后，華友鈷業(yè)已經(jīng)形成從上游鎳鈷鋰資源開(kāi)發(fā)到中游電池材料生產(chǎn)，再到下游電池循環(huán)回收的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。隨著一體化戰(zhàn)略的落地，公司鎳資源項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，終端產(chǎn)品盈利能力大幅提升。據(jù)其2022年年報(bào)，公司前驅(qū)體及正極材料單噸毛利分別達(dá)到2.41萬(wàn)元和3.36萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)63%和246%，相對(duì)同行業(yè)公司均有超額收益。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)；電池技術(shù)路線變更的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2023年公司鋰板塊料將貢獻(xiàn)豐厚利潤(rùn)，印尼鎳資源板塊快速放量實(shí)現(xiàn)前驅(qū)體鎳原料完全自供。公司鋰電一體化戰(zhàn)略逐步落地提高終端產(chǎn)品盈利能力，增強(qiáng)公司在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及話語(yǔ)權(quán)。但考慮到2023年鎳鈷鋰等資源品價(jià)格處于下跌趨勢(shì)，且23Q1國(guó)內(nèi)鋰電需求不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為73.77/92.14億元（2022年5月預(yù)測(cè)值為95.13/134.84億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為111.39億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為4.61/5.76/6.96元/股，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.3/8.2/6.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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