>> 國海證券-2023下半年A股市場策略展望：撥云未見日，預期再重構-230617
| 上傳日期： |
2023/6/17 |
大小： |
1728KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李楊 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
◆負債端出清的歷史復盤和當下環(huán)境
長期來看，居民財富增長下臺階，收入差距小幅增加，居民部門財富高于企業(yè)部門。結(jié)構上，居民資產(chǎn)逐步從地產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，從存款轉(zhuǎn)向權益市場。
歷史上看，主動權益基金規(guī)模的每次擴張伴隨著流動市值的大幅提升，公募定價權不斷增強。主動權益基金規(guī)模增長由居民主導，2002年至今共歷經(jīng)兩次負債端出清，每次出清周期約為3-4年。2010-2013年，居民資金大量涌入貨基，存款占比小幅增加。2016-2018，存款占比下滑，地產(chǎn)下行周期開啟居民還貸潮。
2022年以來主動權益基金規(guī)?？s水，居民縮減風險預算。貨基、存款增速靠前，地產(chǎn)下行大周期下居民持續(xù)降杠桿，負債端開啟新一輪出清。公募市場規(guī)模增速放緩，或從增量市場轉(zhuǎn)向存量市場。
◆近期市場特征總結(jié)
偏股基金創(chuàng)造新超額的概率降低，負超額的過程持續(xù)。當前市場處于“贖舊不買新”的階段，新發(fā)方面表現(xiàn)為邊際增量弱，持營方面透支效應兌現(xiàn)贖舊，對未來主動權益市場形成了一定壓制。
主動權益基金收益走弱，中位數(shù)難以跑贏指數(shù)?；鸨F效應減弱，走勢與指數(shù)背離，表現(xiàn)為公募持倉集中的行業(yè)業(yè)績不佳，機構開始向持倉較低的行業(yè)尋找機會，當前偏股基金超配行業(yè)需警惕下跌風險。在此市場環(huán)境中，價值風格仍占優(yōu)，大小盤相對均衡。
◆ 2023下半年權益市場展望
當前估值下行是對前期戴維斯雙升后估值盈利不匹配關系的重構與修復。歷史上看，核心資產(chǎn)的估值壓縮周期都較長，估值壓縮還將持續(xù)。一方面，隨著經(jīng)濟增長增速不斷下臺階，其對資本市場的驅(qū)動也在逐步減弱。另一方面，資產(chǎn)端的邊際復蘇被負債端壓縮，無法對權益市場形成明顯驅(qū)動。
預計2023下半年權益市場將呈現(xiàn)以下特征：利率回升預期下的股債再平衡有望帶來一定增量資金；市場整體圍繞重倉股進行負向定價，反轉(zhuǎn)效應持續(xù)，賽道化進程逐漸走向終點，機會更多來自細分領域估值壓縮，相對低配的行業(yè)潛在機會更大；價值仍然優(yōu)于成長，大小盤相對均衡，啞鈴型配置。
◆風險提示
本報告所有分析均基于公開信息，不構成任何投資建議；若市場環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預期；報告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差；市場存在一定的波動性風險；報告中結(jié)論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。
|
|
