>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：煤價(jià)再反彈&降息穩(wěn)增長(zhǎng)，煤炭股可順勢(shì)布局-230617
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 4283KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資邏輯：煤價(jià)再反彈&降息穩(wěn)增長(zhǎng)，煤炭股可順勢(shì)布局
本周（2023.6.12-6.16，下同）國內(nèi)秦港Q5500動(dòng)力煤平倉價(jià)795元/噸，環(huán)比小漲2.58%，截止本周五已連續(xù)反彈三天。上上周煤價(jià)在765元止跌反彈后達(dá)到794元后再度下滑，但下滑至759元便再度反彈，底部逐漸夯實(shí)。復(fù)盤前期煤價(jià)快速下跌原因，主要源自海外煤炭甩貨帶動(dòng)貿(mào)易商恐慌性拋盤，該過程實(shí)際成交量少，反映恐慌情緒占據(jù)重要因素，煤價(jià)一定程度上脫離了基本面。我們?cè)岢?09-770元的底部區(qū)間，主要是基于以下幾個(gè)方面：一是709元是年度長(zhǎng)協(xié)6月的參考價(jià)，770元是年度長(zhǎng)協(xié)區(qū)間的上限，跌至此區(qū)間電廠將更多的采購現(xiàn)貨而減少長(zhǎng)協(xié)；二是近年來動(dòng)力煤到環(huán)渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲線的邊際最高成本超過700元，煤價(jià)逼近成本價(jià)將導(dǎo)致部分煤礦減產(chǎn)?？紤]到恐慌情緒已充分釋放，疊加海外天然氣連續(xù)上漲降低煤炭甩貨意愿，煤價(jià)探底基本完成?；久嬉渤霈F(xiàn)改善：安監(jiān)趨嚴(yán)且地域范圍擴(kuò)大導(dǎo)致近兩周晉陜蒙422家開工率明顯下滑，從83%下探至81%甚至80%；天氣炎熱電廠日耗遠(yuǎn)超歷年同期水平，電廠和港口庫存均在歷史高位出現(xiàn)拐點(diǎn)，且連續(xù)下滑跌幅明顯，電廠庫存可用天數(shù)下跌更為明顯；5月全社會(huì)用電量同比+7.4%，發(fā)電側(cè)5月份火力同比+15.9%且漲幅擴(kuò)大4.4個(gè)百分點(diǎn)，水電同比-32.9%且跌幅擴(kuò)大7個(gè)百分點(diǎn)，用電旺季疊加火力發(fā)電出力高增有望進(jìn)一步帶動(dòng)電煤需求。5月進(jìn)口煤環(huán)比-2.7%，連續(xù)兩個(gè)月處于下行趨勢(shì)；非電煤的水泥開工率出現(xiàn)反彈，經(jīng)濟(jì)或已出現(xiàn)一定起色；此外穩(wěn)增長(zhǎng)政策也是市場(chǎng)最為關(guān)注的變量，有力且明確的政策如有定調(diào)將改變整體順周期的預(yù)期，本周央行下調(diào)OMO和MLF利率各十個(gè)基點(diǎn)，降息穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)。從股票投資配置而言，我們對(duì)煤炭板塊仍維持高勝率與高安全邊際的邏輯推薦：如果對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀，當(dāng)前買入煤炭股票則多數(shù)可以獲得10%左右的股息率，高分紅也受到了資本市場(chǎng)資金的青睞，六月開始進(jìn)入分紅季，預(yù)計(jì)仍會(huì)一定程度催化股價(jià)；如果看多經(jīng)濟(jì)，煤炭股同樣也會(huì)成為進(jìn)攻品種，作為上游資源環(huán)節(jié)必然受到下游需求的拉升而反映出價(jià)格上漲，再疊加煤炭產(chǎn)量供給的受限，價(jià)格還有望表現(xiàn)出超預(yù)期上漲，反映在股票層面上可以賺到更多的資本利得或更好的超額收益。從安全性而言，我們認(rèn)為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)多為5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價(jià)。陜西和內(nèi)蒙在一級(jí)市場(chǎng)招牌掛出讓礦權(quán)均實(shí)現(xiàn)了高溢價(jià)（陜西溢價(jià)率500%+，內(nèi)蒙溢價(jià)率200%+），伊泰煤炭溢價(jià)50%回購H股并港股退市，這些均證明當(dāng)前煤炭企業(yè)價(jià)值被低估；通過煤炭股二十年復(fù)盤，盈利穩(wěn)定性高且持續(xù)高分紅的公司確實(shí)會(huì)提升估值，中國神華從2021年11月以來的估值提升就是強(qiáng)有力的證明，“中國特色估值體系”對(duì)煤炭板塊的估值提升也帶來催化。高分紅兼具高彈性的雙重受益標(biāo)的（多數(shù)再疊加高成長(zhǎng)）：兗礦能源、山煤國際、廣匯能源、山西焦煤、潞安環(huán)能；穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；中特估預(yù)期差最大受益標(biāo)的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
煤電產(chǎn)業(yè)鏈：日耗連續(xù)大漲，煤價(jià)已經(jīng)觸底
供給端：近兩周晉陜蒙三省442家煤礦合計(jì)開工率處于低水平位，從83%再下探至81%甚至80%。需求端：連續(xù)數(shù)周沿海八省電廠日耗均高于往年同期，處于歷史同時(shí)最高水平；庫存繼續(xù)去化，連續(xù)三周下跌。后期判斷：供給方面，煤礦安全專項(xiàng)整治將持續(xù)至2023年底，內(nèi)蒙對(duì)有安全隱患煤礦進(jìn)行產(chǎn)能核減，開工率和黑煤均存在制約。需求方面，非電行業(yè)（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，當(dāng)前非電行業(yè)需求也更多主導(dǎo)了現(xiàn)貨煤價(jià)的走勢(shì)，另外隨著迎峰度夏帶來的高溫影響需求上行，因此預(yù)判現(xiàn)貨煤價(jià)有望反彈持續(xù)。
煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈：鋼廠高開工率&低庫存，需求有望受政策催化
供給端：國內(nèi)供給受到礦難和嚴(yán)格的安全生產(chǎn)形勢(shì)影響，進(jìn)口煤5月延續(xù)回落，但3月進(jìn)口受到搶先通關(guān)影響；需求端：鋼廠開工率仍舊保持83.09%高位，鋼廠煉焦煤庫存處于歷史底部。后期判斷：供給方面：煉焦煤國內(nèi)產(chǎn)量并無明顯增量且安全生產(chǎn)將持續(xù)趨嚴(yán)，蒙古焦煤進(jìn)口受到其產(chǎn)量的瓶頸限制、澳洲焦煤需要比較價(jià)差。需求方面：“煤焦鋼”產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期受到政策催化，煉焦煤價(jià)已處于底部，有望受到補(bǔ)庫需求支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。
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