>> 招商證券-宏觀(guān)周觀(guān)點(diǎn)(2023年6月18日)：當(dāng)性?xún)r(jià)比足夠高-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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去年以來(lái)國(guó)內(nèi)存在四個(gè)維度政策：跨周期、逆周期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)?？缰芷谕苿?dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)政策與部分外交政策與此有關(guān)；去年Q3央行指出警惕通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，可見(jiàn)央行的逆周期政策雖針對(duì)就業(yè)，但可與需求側(cè)脫鉤；政治局會(huì)議提出風(fēng)險(xiǎn)后會(huì)立即出臺(tái)政策回應(yīng)。近期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期漸強(qiáng)，假若未能兌現(xiàn)，市場(chǎng)是否會(huì)再受沖擊？會(huì)有波動(dòng)但風(fēng)險(xiǎn)可控。首先，目前大宗商品與國(guó)內(nèi)權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比已經(jīng)足夠高；另外，5月外資增持國(guó)內(nèi)債券192億元，為今年首次，表明在人民幣匯率一次性釋放貶值壓力后，境外投資者對(duì)人民幣及其計(jì)價(jià)資產(chǎn)有了相對(duì)積極的看法。隨著疫情影響不再、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏再次變慢、7月全球共振進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存，美元指數(shù)有望跌破100，人民幣及其計(jì)價(jià)資產(chǎn)也將迎來(lái)更積極的表現(xiàn)。
5月經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比接近底部，但同比仍有下行壓力。1）5月消費(fèi)和服務(wù)表現(xiàn)中性，投資和生產(chǎn)相對(duì)低迷。生產(chǎn)端，5月工業(yè)增加值同比3.5%，前值5.6%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比11.7%，前值13.5%；需求端，5月社零同比12.7%，前值18.4%，固投同比2.2%，前值3.9%，投資三大項(xiàng)不同程度下滑，其中制造業(yè)投資同比5.1%，前值5.3%，全口徑基建投資同比8.8%，前值7.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比-21.5%，前值-16.2%。2）地產(chǎn)需求繼續(xù)回落，前端仍弱于后端。5月銷(xiāo)售面積同比-19.8%，前值-11.8%；新開(kāi)工面積同比-28.5%，前值-28.3%；竣工面積同比24.5%，前值37.3%。3）高頻指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)環(huán)比已有所企穩(wěn)，但去年6月高基數(shù)意味著同比下行壓力仍大。6月開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率等生產(chǎn)高頻指標(biāo)較5月企穩(wěn)，但重化工品價(jià)格出現(xiàn)止跌回升的跡象，表明需求較此前有所改善，目前經(jīng)濟(jì)或已接近環(huán)比底部。但去年6月經(jīng)濟(jì)讀數(shù)高于5月，今年6月數(shù)據(jù)同比再度下滑的可能性較大。
近期復(fù)蘇進(jìn)程受阻、穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期漸強(qiáng)，但落地時(shí)機(jī)仍需等待。1）5月金融數(shù)據(jù)延續(xù)4月弱勢(shì)，體現(xiàn)政策對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)的考量。5月社融同增1.56萬(wàn)億元，同比少增1.31萬(wàn)億元；5月社融存量同比增長(zhǎng)9.5%，前值10.0%。結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款維持增量，居民信貸則低位徘徊。一季度政策靠前發(fā)力后，二季度節(jié)奏放緩體現(xiàn)控杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的訴求。2）降息為逆周期政策發(fā)力打開(kāi)窗口。6月13日央行將OMO中標(biāo)利率由2.0%下調(diào)至1.9%，6月15日央行將MLF利率由2.75%下調(diào)2.65%。預(yù)計(jì)LPR利率將相應(yīng)下調(diào)，若LPR非對(duì)稱(chēng)下調(diào)落地，預(yù)計(jì)市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到明顯提振。3）6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或再度走弱，但穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)仍需等待時(shí)機(jī)。6月16日國(guó)常會(huì)研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好政策措施，指出針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，必須采取更加有力的措施，會(huì)議圍繞加大宏觀(guān)政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施。
美國(guó)實(shí)際利率轉(zhuǎn)正后加息暫停，但美聯(lián)儲(chǔ)保留加息預(yù)期，美債收益率或維持高位，但隨著7月全球進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)后美元指數(shù)有望跌破100。1）基數(shù)下臺(tái)階，美國(guó)通脹加速放緩。5月美國(guó)CPI同比4.0%，前值4.9%。其中，5月能源項(xiàng)同比-11.7%，前值-5.1%；收容所（房租）同比連續(xù)2個(gè)月降至8.0%，前值8.1%；運(yùn)輸服務(wù)同比降至10.2%，前值11.0%。5月美國(guó)PPI同比1.1%，為2021年以來(lái)新低，前值2.3%。2）6月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，并釋放未來(lái)加息信號(hào)。6月FOMC美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停一次加息但點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示未來(lái)仍有50BP的加息空間，維持950億美元/月縮表計(jì)劃不變。5月美國(guó)失業(yè)率上行0.3個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際利率升破1%，且該狀態(tài)有望在6月繼續(xù)維持，因而可以理解美聯(lián)儲(chǔ)的觀(guān)望態(tài)度。3）三因素共振之下美元指數(shù)或?qū)⒌?00，人民幣匯率轉(zhuǎn)向在即。5月外資增持國(guó)內(nèi)債券192億元、為今年首次，表明在人民幣匯率一次性釋放貶值壓力后，境外投資者對(duì)人民幣及其計(jì)價(jià)資產(chǎn)有了相對(duì)積極的看法。隨著疫情影響不再、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏再次變慢、7月全球共振進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存，美元指數(shù)有望跌破100?？紤]到目前大宗商品與國(guó)內(nèi)權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比已經(jīng)足夠高，人民幣及其計(jì)價(jià)資產(chǎn)也將迎來(lái)更積極的表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)及海外政策超預(yù)期。
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