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5月供給端增量有所放緩，預(yù)計(jì)6月仍將進(jìn)一步放緩。1）5月份，全國生產(chǎn)原煤3.85億噸，同比增長4.2%、環(huán)比增長1.1%；進(jìn)口煤炭3958萬噸，同比增長92.6%、環(huán)比下降2.7%；5月供給合計(jì)4.25億噸，環(huán)比增長0.6%。當(dāng)前煤炭產(chǎn)量仍在高位運(yùn)行，但進(jìn)口開始環(huán)比下降，主要由于進(jìn)口煤利潤在4月份后快速收窄，且在一定程度上再度出現(xiàn)倒掛，預(yù)計(jì)6-7月份進(jìn)口將難以維持前期約4000萬噸/月的水平，供給端的下降，將對價(jià)格形成明顯支撐。2）焦煤現(xiàn)貨價(jià)格底部基本確認(rèn)，核心原因在于即將觸及部分企業(yè)成本線，煤礦開始減產(chǎn)，且部分配焦煤不經(jīng)過洗選進(jìn)入市場，推動(dòng)供給減少。
　　需求端明顯改善，預(yù)期有望回升。1）5月份，全社會(huì)用電量7222億千瓦時(shí)，同比增長7.4%，需求維持復(fù)蘇趨勢；5月火電發(fā)電量4712億千瓦時(shí)，同比增長15.9%、環(huán)比增長4.84%，1-5月火電發(fā)電量累計(jì)同比增長6.2%；反觀水電端，5月全國水電發(fā)電量同比下降32.9%，1-5月同比下降19.2%，氣候變化導(dǎo)致水電出力延續(xù)不足，電源端對火電的依賴程度持續(xù)提升，拉動(dòng)煤炭需求?！坝宥认摹蓖緦⒅粒募靖邷?、來水不足現(xiàn)象仍存，帶動(dòng)下游電力需求擴(kuò)張，港口動(dòng)力煤價(jià)格有望回升。2）全國1-5月生鐵、水泥產(chǎn)量累計(jì)同比分別增長3.2%、1.9%，地產(chǎn)端目前需求仍維持剛性。5月全國房地產(chǎn)銷售面積環(huán)比增長14.5%、新開工面積環(huán)比增長19.8%，地產(chǎn)端正在平穩(wěn)恢復(fù)，對煤炭需求有一定改善。
　　本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭價(jià)格及下游價(jià)格：秦皇島Q5500平倉價(jià)795元/噸（+2.6%），京唐港主焦煤庫提價(jià)（山西產(chǎn)）1770元/噸(-1.67%)，螺紋鋼HRB400-20mm全國價(jià)3884元/噸(+2.05%)；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量45.5萬噸(+18.80%)，港口吞吐量50.5萬噸(+4.55%)，產(chǎn)量200萬噸以上的焦企開工率為80.7%（-0.6PCT)；3）庫存分析：秦皇島庫存620萬噸(-1.59%)，煉焦煤庫存六港合計(jì)223.5萬噸(-0.40%)；4）國際煤炭市場：IPE鹿特丹煤炭價(jià)為118.4美元/噸(+3.18%)；澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)243美元/噸(+0.62%)；動(dòng)力煤內(nèi)外價(jià)差-14.4元/噸，較之前收窄6.11元/噸；主焦煤內(nèi)外價(jià)差-154.20元/噸，較之前擴(kuò)大9元/噸。
　　煤炭行業(yè)長期投資價(jià)值清晰：雖然短期煤炭價(jià)格調(diào)整，但煤炭行業(yè)長期投資邏輯清晰：1）行業(yè)中長期面臨供需不足：新能源替代長路漫漫，煤炭需求絕對值逐年增長、今年供給增速下降，預(yù)計(jì)2025年仍有可能爆發(fā)大的供給矛盾；2）企業(yè)財(cái)務(wù)健康：和過去周期高點(diǎn)下行相比，本次煤炭企業(yè)行為是降杠桿，預(yù)計(jì)未來不存在資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)；3）高分紅、中特估雙邏輯價(jià)值推動(dòng)中長期估值提升。
　　投資建議：持續(xù)看好煤炭價(jià)格下跌觸底后的板塊反彈，建議關(guān)注，1）短期彈性。隨著未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，和投資端相關(guān)的品種在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈的空間，代表的為焦煤和非電用煤。建議關(guān)注：潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、山煤國際；2）長期分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長期分紅能力，且隨著未來資本開支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間。建議關(guān)注：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份；3）長期增量。有產(chǎn)能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波周期啟動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的爆發(fā)性。建議關(guān)注：廣匯能源、華陽股份、盤江股份、昊華能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期；原油價(jià)格下跌拖累化工產(chǎn)品價(jià)格。