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投資要點(diǎn)
　　鷹上加鷹：歐央行無(wú)視美聯(lián)儲(chǔ)決定加息，并稱7月繼續(xù)緊縮。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月15日，歐央行決定連續(xù)第8次加息，幅度為25BP，小幅上修2023-2025年HICP通脹，大幅上修核心通脹，拉加德發(fā)布會(huì)上稱7月預(yù)計(jì)再度加息，整體立場(chǎng)較此前剛剛決定暫停加息但暗示下半年加息兩次的美聯(lián)儲(chǔ)更加偏鷹。決議公布后歐元兌美元匯率短線大幅飆升約1.4%，周五收于1.0966，壓制美元指數(shù)短線下跌0.7%至102.24歐央行為何突然大幅轉(zhuǎn)鷹？歐元走強(qiáng)能否在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)壓制美元指數(shù)？
　　核心通脹現(xiàn)實(shí)下降預(yù)期上修，歐短端利率走高推升匯率。本輪歐央行加息能夠短線大幅推升歐元匯率、壓制美元指數(shù)的核心原因，在于當(dāng)前歐元區(qū)核心通脹正較快速度回落，此時(shí)展現(xiàn)偏鷹立場(chǎng)令歐債短端利率大幅走高，歐美負(fù)利差迅速收窄。本次會(huì)議歐央行超預(yù)期大幅上修了2023-2024年核心HICP同比預(yù)測(cè)0.5個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，德美利差兩日內(nèi)收窄達(dá)12BP，推動(dòng)歐元兌美元匯率大幅上行。
　　歐元區(qū)是否存在“薪資通脹螺旋”存疑。長(zhǎng)期來(lái)看，歐央行目前對(duì)薪資上漲的關(guān)注可能是過(guò)度的，原因在于歐元區(qū)內(nèi)并不存在類似美國(guó)的需求過(guò)熱導(dǎo)致的“薪資通脹螺旋”黏性。歐元區(qū)國(guó)家受到歐盟財(cái)政政策協(xié)調(diào)框架的限制，在大流行期間的財(cái)政補(bǔ)貼力度大幅弱于美國(guó)，受俄烏沖突和區(qū)域性能源緊張的影響，歐元區(qū)主要國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)去年以來(lái)遭遇遠(yuǎn)大于美國(guó)等區(qū)域外國(guó)家的沖擊，當(dāng)前處于需求較美國(guó)更快降溫、投資和產(chǎn)能更快恢復(fù)的階段，本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中大幅下調(diào)了最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，同時(shí)亦上修了固定資本形成增速預(yù)測(cè)。這種結(jié)構(gòu)下，為了凸顯對(duì)薪資增速的擔(dān)憂而大幅下修本應(yīng)上調(diào)的勞動(dòng)力生產(chǎn)率，是本次會(huì)議邏輯最為薄弱的環(huán)節(jié)。
　　歐元區(qū)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞或難以支撐歐元匯率長(zhǎng)期走高。匯率的長(zhǎng)期中樞往往符合實(shí)際利差趨勢(shì)，后者主要由實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速所驅(qū)動(dòng)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)內(nèi)憂外患，實(shí)際增長(zhǎng)中樞或難以支撐歐元匯率長(zhǎng)期走高。大流行以來(lái)，美國(guó)因內(nèi)外部和政策原因，生產(chǎn)端所受的整體沖擊是發(fā)達(dá)國(guó)家中最小的，歐元區(qū)與美國(guó)相比則明顯經(jīng)濟(jì)脆弱性明顯提升。德美實(shí)際利差也在22Q2以來(lái)創(chuàng)出新低，盡管最近幾個(gè)月負(fù)利差有所收窄，但展望至中長(zhǎng)期，實(shí)際利差中長(zhǎng)期來(lái)看難以持續(xù)收窄，甚至可能重新擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)近期美元指數(shù)的回落是暫時(shí)性而非趨勢(shì)性的。對(duì)我們的一個(gè)深刻啟示是，人民幣匯率的企穩(wěn)，還是要依靠我們內(nèi)功的強(qiáng)化，既要促進(jìn)制造業(yè)不斷升級(jí)、向全球產(chǎn)業(yè)鏈高端行進(jìn)并增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性、安全性，又要不斷優(yōu)化內(nèi)需結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定就業(yè)、恢復(fù)信心，最終拉動(dòng)消費(fèi)內(nèi)需的全面恢復(fù)。這一過(guò)程中人民幣匯率可能短期面臨幅度可控的小幅貶值壓力，但高質(zhì)量發(fā)展的中長(zhǎng)期前景有望從經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目?jī)煞矫鎸?duì)人民幣匯率形成長(zhǎng)期的支撐。我們需要多一些長(zhǎng)期的耐心和信心。關(guān)于最新的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議所提及的一批政策措施的相關(guān)展望和分析，請(qǐng)參考《新一批政策措施展望：有力有序，注重實(shí)效——國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議（2023.6.16）點(diǎn)評(píng)》。
　　華金宏觀—全球宏觀資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP）：本周A股通信、傳媒、銀行、漲幅靠前，1Y國(guó)債收益率反彈5BP，美元指數(shù)下行、人民幣小升；動(dòng)力煤大跌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期