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一、國家資產負債表分析
　　負債端，政策收斂仍在進行過程之中，目前需要關注的是收斂的節(jié)奏而非方向。
　　財政政策。預計6月實體部門負債增速下降至約9.5%，前值10.1%，7月或將繼續(xù)穩(wěn)中略降。我們仍然預計實體部門負債增速未來將按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標，向名義經濟增速靠攏，按照赤字規(guī)模和赤字率倒推，今年名義經濟增速目標在大約7%，非金融企業(yè)將成為引導實體部門負債增速下行的核心部門。
　　貨幣政策。從債券市場的表現來看，降息的影響已經被提前透支。對于6月的降息，我們認為與2022年1月和8月的降息情景類似，均是被動式降息，并且都是一輪財政引發(fā)擴張周期結束的確認，而非新一輪寬松周期的開啟。我們認為，短期來看，降息后資金面邊際收斂的概率較高，提請投資者關注由此引發(fā)的對金融市場的沖擊。對于貨幣政策整體的判斷沒有改變，2022年11月底貨幣政策已基本收斂到位，今年有望維持震蕩中性，只不過目前處于收斂的小波段。
　　資產端，整體來看，實體經濟恢復在3月或達到年內高點，然后連續(xù)3個月（4-6月）走弱；但我們更愿意把這種走弱看做是沖高后向正常經濟增長中樞的回歸，而非失控的下滑。短期來看，我們預期會看到經濟逐步出現企穩(wěn)的信號，并密切關注相關高頻數據。從CPI和PPI同比的讀數上來看，去年形成的高基數擾動在5月已基本結束，短期或有回升。
　　二、股債性價比和股債風格
　　中期來看，我們對國家資產負債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負債端收斂，資產端實際產出只要沒有下行，就會擠壓包括商品和各類金融資產在內所有資產的價格，因此目前不存在任何一類資產價格具備持續(xù)上升的基礎，我們可以討論的更多是配置和結構行情。受財政前置影響，今年1-2月實體部門負債增速持續(xù)上升，3-4月基本平穩(wěn)，5月后轉入下行，國家資產負債表邊際收斂狀態(tài)下，股債性價比偏向債券。實際產出只要不有所走弱，那權益風格上將偏向價值占優(yōu)。債券面臨的宏觀環(huán)境是供給（實體部門負債增速）下降和需求（貨幣政策）平穩(wěn)的組合，供給和長端配置更相關，需求和短端交易更相關；降息后我們預計今年一年期國債收益率中樞下降至在2.0%附近，十年期國債收益率區(qū)間目前仍維持在2.6%-2.9%的預估，配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
　　上周權益上漲，債市方面，十債收益率先下后上，全周累計下行不足1個基點，一年期國債收益率全周甚至累計上升近2個基點；股債性價比偏向股票。權益方面，上周整體持續(xù)上漲，但值得關注的是此前較為強勢的紅利指數近乎單邊下行。政策方面，如前所述，我們認為6月降息標志著一輪政策擴張周期的終結，如果經濟開始有所企穩(wěn)，那么6月初以來權益市場的反彈基礎將會逐步消失。綜合來看，我們認為下周債市仍有調整壓力，等待資金和短端利率向政策利率錨定的中樞回歸；權益市場調整的壓力亦逐步顯現，價值板塊有望相對占優(yōu)。
　　三、行業(yè)ETF推薦
　　下周推薦行業(yè)ETF為：南方中證全指房地產ETF、國泰中證800汽車與零部件ETF易方達滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF、富國中證現代物流ETF、華夏國證半導體芯片ETF、廣發(fā)中證全指電力公用事業(yè)ETF。
　　四、轉債市場回顧展望與標的推薦
　　轉債市場炒作情緒依然較濃，估值持續(xù)居高不下，甚至在上周估值伴隨正股的上漲而逆勢抬升。當下全市場以債性轉債為主（轉債價格在110元至130元之間，轉股溢價率大于30%），即正股較弱而轉債估值偏高，在我們的策略回測結果中債性策略很少成為優(yōu)勝策略，換言之，當下擇券空間較小。
　　我們提請投資者警惕資金面邊際收斂的風險，及其對于金融市場的沖擊。對于轉債市場，則應注意TMT板塊轉債、高價轉債、小盤轉債、低評級轉債、次新轉債交易情緒降溫風險。當下，股債性價比向債券傾斜，權益風格向價值偏。投資者可以在類似純債投資的低價策略基礎上，結合擇股，用部分股性轉債的倉位提高組合的向上進攻性。股性轉債方面，建議關注價值風格相關標的。
　　風險提示：
　　1、經濟失速下滑，政策超預期寬松。
　　2、行業(yè)及行業(yè)ETF推薦根據過往數據、規(guī)律、經驗總結，預測可能與實際有較大差異。
　　3、市場波動超預期，與預測差異較大。