>> 華西證券-摩托車行業(yè)系列點評之二十三：供給持續(xù)驅(qū)動，春風優(yōu)于行業(yè)-230617
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述:
據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2023年5月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售4.89萬輛，同比-11.7%，環(huán)比-9.5%。2023年1-5月累計銷售21.21萬輛，同比+12.6%。
分析與判斷:
行業(yè)：短期放緩不改長期趨勢預計23年約30%增速據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2023年5月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售4.89萬輛，同比-11.7%，環(huán)比-9.5%，同環(huán)比均出現(xiàn)下滑，預計主因5月下旬北京摩展大量新車推出帶來的消費者觀望情緒加重，致使部分需求延后，后續(xù)伴隨新車型陸續(xù)上市及6-9月傳統(tǒng)銷售旺季來臨，前期部分觀望需求有望迎來釋放。5月終端庫存環(huán)比提升23.3%至2.15萬輛，對應當月庫存/銷量比0.44，相對穩(wěn)健。2023年1-5月行業(yè)累計銷售21.21萬輛，同比+12.6%，累計增速有所放緩，主要源于二三線品牌拖累，若分拆五大品牌（春風、錢江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-5月累計增速分別+22.7%和-0.4%，側(cè)面體現(xiàn)消費者成熟化及對產(chǎn)品品控等內(nèi)在關注，頭部品牌相對占優(yōu)。
2023年1月起，摩托車商會對250cc+銷量進一步拆分為250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入門、中、大、超大排產(chǎn)品定位。在1-5月250cc+合計21.21萬輛銷售中，上述四排量段銷量分別15.12、3.49、2.57、0.03萬輛，入門級排量段仍為銷售主力。對比海外中大排摩托車保有量及行業(yè)發(fā)展歷程，我們認為現(xiàn)階段中國中大排行業(yè)仍處于高速增長期，同時考慮摩托車文化的進一步形成、新興消費群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善，我們預計2023年行業(yè)增速約30%，持續(xù)推薦中大排摩托車賽道。
春風：兩輪產(chǎn)品大年開啟四輪需求相對穩(wěn)健
兩輪摩托車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，5月春風250cc+銷售0.80萬輛，同比+128.4%，環(huán)比+43.2%，1-5月累計市占率14.2%，同比提升2.6pct，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三個排量均處銷量前列，體現(xiàn)強品牌力以及2022年下半年以來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。1-5月累計銷售3.01萬輛，同比+56.3%。若考慮250cc，5月春風250cc(含)及以上銷量1.37萬輛，同比+69.0%，環(huán)比+19.3%，1-5月累計銷售5.15萬輛，同比+37.6%，明顯跑贏行業(yè)。
展望后續(xù)，建議關注內(nèi)銷、出口的雙重增長以及排量升級所帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)：
1）內(nèi)銷：仿賽新車450SR對標川崎Ninja400，2022年6月開啟交付（據(jù)商會數(shù)據(jù)，1-5月內(nèi)外銷合計出貨分別0.11、0.37、0.37、0.28、0.32萬輛）；2023年公司迎來產(chǎn)品大年，800NK、XO狒狒已于春季發(fā)布會發(fā)布并開啟交付，5月北京摩展6款新車重磅發(fā)布/亮相，發(fā)布2023款1250TR-G、800MT探險版、單搖臂450SRS、XO狒狒冒險家，同時亮相450NK及旗下首款巡航太子車型450CL-C，主要供給集中于450cc，建議關注對于后續(xù)銷量拉動及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)；
2）出口：2021年、2022年、2023年1-5月250cc(含)及以上出口分別2.33、4.35、3.03萬輛，同比分別+227%、+87%、+73%，2023全年我們預計50+%增長。
四輪沙灘車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，5月春風四輪出口0.88萬輛，同比-16.6%，環(huán)比-34.2%，我們預計主要源于歐洲區(qū)出口量有所縮減，但預計為短期波動，后續(xù)1-2月將回歸正常，1-5月累計出口6.19萬輛，同比+4.2%，體現(xiàn)海外四輪需求仍然穩(wěn)?。〒?jù)行業(yè)龍頭北極星23Q1季報預計，2023年四輪車行業(yè)將同2022年持平）。利潤層面，客觀擾動改善促進下，2022年、23Q1公司盈利能力明顯向好，我們預計2023年將全年受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（U/Z占比提升）、海運費下降及海外建廠帶來的關稅節(jié)約，建議重點關注盈利能力兌現(xiàn)。
錢江：產(chǎn)品定義提升明顯渠道研發(fā)合作全面升級
產(chǎn)品定義能力提升明顯。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，5月錢江250cc+銷售1.02萬輛，同比-40.5%，環(huán)比-30.3%，同環(huán)比下滑除上述行業(yè)影響因素外，亦源于公司2022年5月開始強勢產(chǎn)品周期帶來的基數(shù)壓力增大。1-5月累計銷售5.39萬輛，同比+12.3%，出口相對有所拖累，1-5月250cc+累計出口1.04萬輛，同比-33.6%。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢，需求延續(xù)確定性強，展望2023年，賽450、閃350、鴻150（分別對應仿賽、巡航及踏板）等均存一定爆款潛質(zhì)，有望接棒產(chǎn)品周期。
治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級。1）管理：從國企到民企，2022年5月發(fā)布實控人增持+股權(quán)激勵計劃，其中增持2022年11月獲批、2023年1月發(fā)行完成，股權(quán)激勵（草案）覆蓋全部5名核心高管；2）渠道：深化實施Benelli及QJiang渠道直營模式改革；3）研發(fā)：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設立新能源研發(fā)、工業(yè)設計、國際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合資公司完成注冊登記，2023年3月首款量產(chǎn)車型X350正式上市。
其他：隆鑫通用緊隨本田份額相對穩(wěn)定
隆鑫通用：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，5月隆鑫250cc+銷售0.59萬輛，同比+36.8%，環(huán)比+-10.0%，1-5月累計銷售2.59萬輛，同比+20.9%。無極品牌2023年多款新車推出，SR4 MAX（350cc
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