>> 中信證券-輕工制造行業(yè)2023年中期策略報告：復(fù)蘇延續(xù)，布局亮點-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
大小： |
3411KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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家居板塊在當前需求狀態(tài)下基本面料仍有波動，短期建議把握板塊Q2震蕩上行機會；紙基材料板塊（造紙及包裝）預(yù)計2023年會受益于漿價下行，帶來行業(yè)利潤修復(fù)彈性機會；文具&辦公用品板塊重點把握龍頭公司基本持續(xù)改善；個護板塊的衛(wèi)生巾、成人護理、代工子板塊均存在增長亮點。建議關(guān)注：1.寵物用品、人造草坪等，底部已現(xiàn)，基本面改善有望持續(xù)兌現(xiàn)。2.新型煙草行業(yè)海內(nèi)外監(jiān)管與執(zhí)法趨嚴，利好合規(guī)產(chǎn)品銷售改善及海外格局優(yōu)化。
▍家居：基本面震蕩向上，把握窗口性機會。2023年以來地產(chǎn)交付、疫情擾動和高基數(shù)的壓制因素有所消退，但家居真實需求仍有壓力，基本面預(yù)計在23Q4前將延續(xù)震蕩態(tài)勢。短期23Q2以來工廠接單改善對估值會有支撐作用，建議優(yōu)選具備足夠安全邊際、經(jīng)營表現(xiàn)更好的家居公司，把握Q2估值修復(fù)的窗口性機會；23Q3若基本面壓力超出預(yù)期，仍可在回調(diào)中擇機配置，布局23Q4前端需求和工廠接單共振改善的修復(fù)行情。短期把握估值修復(fù)機會角度，推薦志邦家居/索菲亞/慕思股份/敏華控股/江山歐派，建議關(guān)注金牌廚柜；中長期引領(lǐng)行業(yè)集中度提升維度，推薦歐派家居/箭牌家居，建議關(guān)注顧家家居；出口方面，建議關(guān)注夢百合。
▍造紙：漿價行至底部，紙品盈利拐點將現(xiàn)。2023年3月以來木漿外盤報價加速下行，闊葉漿目前采購價格已回落至475~505美元。綜合考慮木漿供需錯配和制漿成本抬升等因素，我們判斷2023年全年漿價或呈現(xiàn)L型走勢，針葉漿/闊葉漿的底部價格在600~650美元/450~550美元/噸。綜合考慮紙企木漿安全庫存（2~3個月）和海運時間，預(yù)計漿系紙公司23Q2盈利邊際改善、23Q3有望兌現(xiàn)盈利彈性，且本輪盈利改善周期或長達一年。綜合考慮公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭格局和各家產(chǎn)能投放計劃，推薦仙鶴股份/維達國際；大宗紙龍頭公司憑借自身布局優(yōu)勢，有望維持盈利的穩(wěn)定性，可逢低布局，推薦太陽紙業(yè)。
▍輕工消費：1）文具&辦公用品：2023年以來文具&辦公用品板塊C端業(yè)務(wù)邁入改善通道、B端業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健向好態(tài)勢。龍頭公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐季回暖，新業(yè)務(wù)提質(zhì)趨勢明確，基本有望連續(xù)改善、逐季向上，推薦晨光股份。2）寵物：海外大客戶自22H2開始去庫存拖累寵物板塊公司短期業(yè)績，伴隨原材料成本下降+海外訂單逐步修復(fù)，盈利能力有望迎來改善，推薦中寵股份。3）其他輕工消費：2022年海外需求不振致出口承壓，內(nèi)銷相對穩(wěn)健。展望2023年，出口回暖可期，原材料價格下降有望支撐盈利修復(fù)，推薦共創(chuàng)草坪/玉馬遮陽。
▍個護：看好衛(wèi)生巾區(qū)域龍頭品牌成長。22Q1-23Q1個護板塊收入持續(xù)提升，其中衛(wèi)生用品板塊2022年收入同比+9.6%，22Q1-23Q1各季度營收增速分別為0.1%/9.5%/22.4%/8.1%/16.2%，體現(xiàn)出必選消費品的穩(wěn)定性。分品類看，衛(wèi)生巾、成人護理、代工板塊均存在增長亮點，其中衛(wèi)生巾板塊龍頭地位松動，后起品牌依靠產(chǎn)品升級以及卡位新渠道崛起，市場份額持續(xù)提升，推薦百亞股份。
▍包裝：成本壓力緩解，提振盈利前景。2022年板塊收入同比+12.8%，增速同比回落18.6pcts，22Q4及23Q1增速轉(zhuǎn)負。分板塊看，金屬包裝收入增速率先修復(fù)，紙包裝公司仍承壓。主要系：1）紙包裝出口比例高，面臨下游客戶去庫存帶來的訂單壓力；2）2022年奧瑞金/寶鋼包裝/昇興股份的金屬罐業(yè)務(wù)銷售單價同比+8%/+20%/+14%。建議短期關(guān)注下游需求的回暖及原材料價格下行帶來的成本端改善，長期關(guān)注龍頭公司alpha兌現(xiàn)，推薦新巨豐/裕同科技。
▍新型煙草：監(jiān)管與執(zhí)法趨嚴，利好合規(guī)產(chǎn)品銷售。2022年口味煙監(jiān)管禁令及消費稅兩大政策落地后，國內(nèi)市場政策底部清晰。展望2023年，雖為國內(nèi)收入底部年，但更多新SKU推出帶動銷售情況逐季向好可以期待；海外監(jiān)管執(zhí)法趨嚴，美國國會對PMTA審核進程強化監(jiān)管、歐洲部分一次性小煙超注產(chǎn)品遭下架，利好頭部品牌合規(guī)產(chǎn)品的份額提升。建議把握底部配置機會，推薦思摩爾國際，一次性小煙業(yè)務(wù)快速放量以及頭部品牌客戶市占率提升有望帶動公司海外收入實現(xiàn)高增，但利潤端仍承壓。
▍風(fēng)險因素：地產(chǎn)交付改善不達預(yù)期；行業(yè)競爭加??；消費能力減弱；原材料價格上漲；匯率大幅波動；新型煙草行業(yè)監(jiān)管程度超預(yù)期。
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