>> 德邦證券-恩華藥業(yè)(002262)新市場加新產品雙輪驅動持續(xù)穩(wěn)定增長-230619
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 1628KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳鐵林,陳進,劉闖 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
手術量恢復疊加麻醉藥應用拓展，2023年精麻行業(yè)迎來拐點。（1）23年手術量增長有望超預期：2020年因疫情住院手術人次同比下降4%，為近5年來首次下滑，2021年手術量增幅回正同比增長20%，2022年由于疫情散發(fā)手術量預計有所影響。由于23年疫情影響基本消除，此前積壓的手術需求有望在2023年得到釋放。此外我國人口老齡化現象不斷加重，老年人相關疾病也將帶動手術量需求增長。（2）麻醉藥應用場景不斷擴展：醫(yī)美、手術室外麻醉、無痛分娩和癌痛鎮(zhèn)痛等場景均有望帶來麻醉藥品用藥增量。根據王煉《無痛分娩推廣及運用的影響因素分析》數據顯示，目前中國無痛分娩率僅為1%，在經濟發(fā)達城市才達到30%，遠低于英美國家85%以上的無痛分娩率，我國已出臺相應的政策促進無痛分娩的推廣，未來無痛分娩率將進一步提升。我國癌痛的發(fā)生率為61.6%，其中50%的疼痛級別為中度至重度，30%為難以忍受的重度疼痛，然而癌痛控制率僅有30%，因此麻醉藥在癌痛鎮(zhèn)痛領域應用仍有較大提升空間。
集采利空基本消除，鎮(zhèn)痛鎮(zhèn)靜產品線布局全面，“羥瑞舒阿”有望快速放量。2022年樣本醫(yī)院恩華藥業(yè)集采相關產品收入占比低于4%，公司的麻醉類、精神類和神經類集采產品對于公司收入影響基本消除。（1）鎮(zhèn)靜產品線穩(wěn)步增長：公司深耕麻醉鎮(zhèn)靜領域多年，核心產品力月西（咪達唑侖）和福爾利（依托咪酯）貢獻穩(wěn)定收入和利潤，兩款產品處于市場絕對領先地位，2022年樣本醫(yī)院市占率分別為92.4%和99.99%。此外咪達唑侖未來有望升為第一類精神類藥品，恩華藥業(yè)的長鏈依托咪酯為獨家劑型，均具有較高壁壘，后續(xù)有望保持穩(wěn)定增長。（2）鎮(zhèn)痛產品線高速增長：近幾年公司陸續(xù)上市了具有較高管制壁壘的羥考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等鎮(zhèn)痛產品，這幾款產品競爭格局較好，上市廠商均只有2-4家，目前公司這幾款產品2022年樣本醫(yī)院市占率均未超過5%，市占率處于較低水平，未來隨著公司加大推廣力度銷售額有望持續(xù)增長，成為公司業(yè)績主要驅動力。
仿創(chuàng)并重，公司在研管線豐富，“TRV130+地佐辛”有望貢獻業(yè)績彈性。近幾年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)費用達4.5億元，研發(fā)費用率10.6%，達到新高。公司同步開展創(chuàng)新藥和仿制藥項目，注重內生自研產品和外部引進項目，目前在研管線豐富。（1）TRV130鎮(zhèn)痛產品重磅上市放量可期：TRV130是引自Trevena公司的產品，該產品具有鎮(zhèn)痛效果好副作用低的明顯優(yōu)勢，并且屬于精麻管制類產品，該產品已經在23年5月上市，上市后放量可期。（2）光腳產品地佐辛：目前地佐辛上市廠商僅有揚子江藥業(yè)和南京優(yōu)科兩家企業(yè)，2022年地佐辛樣本醫(yī)院銷售額達19.2億元，依托強大銷售隊伍上市后有望實現快速放量。
盈利預測與估值。2023-2025年恩華藥業(yè)歸母凈利潤分別為11.0億元/13.7億元/17.3億元，同比增長22.2%/24.8%/26.0%，對應當前股價PE 27/22/17倍?？紤]到恩華藥業(yè)鎮(zhèn)靜類核心藥物的高確定性，管制類鎮(zhèn)痛藥物的高成長性和潛在大單品的巨大彈性，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：集采降價的風險；藥品研發(fā)進度低于預期或失敗的風險；核心產品競爭加劇的風險。
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