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6月16日，極兔速遞向港交所提交上市申請(qǐng)書，區(qū)別于通達(dá)系可比公司，其特點(diǎn)有：率先布局的全球物流網(wǎng)絡(luò)、適用于海外的區(qū)域代理模式、起源于OPPO系企業(yè)文化的優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)能力。對(duì)比極兔東南亞、中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)調(diào)整EBITDA，中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)虧損成為壓制業(yè)績(jī)的主要因素，我們測(cè)算2022年調(diào)整后極兔中國(guó)區(qū)單票虧損為0.28元。建議通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)快遞網(wǎng)絡(luò)完善和效率的提升實(shí)現(xiàn)價(jià)格帶的突圍；同時(shí)參照通達(dá)系龍頭過(guò)去5年成本端多項(xiàng)措施實(shí)現(xiàn)單票運(yùn)輸成本+分揀成本比肩競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如轉(zhuǎn)運(yùn)中心區(qū)位+數(shù)量?jī)?yōu)化組合及自動(dòng)化升級(jí)，數(shù)字化和激勵(lì)機(jī)制提升網(wǎng)絡(luò)效率等，我們預(yù)計(jì)公司單票運(yùn)輸和分揀成本未來(lái)優(yōu)化空間或?yàn)?.15~0.3元、0.1元，預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)盈利或?yàn)楣局衅诔砷L(zhǎng)的關(guān)鍵所在。公司背后資方除騰訊、普洛斯(GLP)等產(chǎn)業(yè)上下游外，順豐控股持股1.5%，期待融通產(chǎn)業(yè)資源助力全球網(wǎng)絡(luò)布局。2022年，公司資本開支同比提升21.9%至40.4億元，期待持續(xù)夯實(shí)網(wǎng)絡(luò)、提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)扭虧、蓄力成長(zhǎng)。
　　▍2022年公司在東南亞、中國(guó)區(qū)域快遞件量排名分別第1、第6，料未來(lái)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)形成獨(dú)立造血能力或?yàn)楣具M(jìn)一步成長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。6月16日，極兔速遞向港交所提交上市申請(qǐng)書，吹響邁入資本市場(chǎng)的號(hào)角。公司快遞網(wǎng)絡(luò)2015年始于印尼，管理層多來(lái)自O(shè)PPO系，目前形成東南亞領(lǐng)先、中國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)力，網(wǎng)絡(luò)跨越13個(gè)國(guó)家的綜合物流服務(wù)商。2022年?yáng)|南亞地區(qū)市場(chǎng)份額22.5%、件量排名第1。2020年以來(lái)，通過(guò)自身網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和并購(gòu)如百世快遞中國(guó)(2021年12月并表)、順豐豐網(wǎng)(2023年5月訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議)等外延式擴(kuò)張拓展中國(guó)業(yè)務(wù)，2022年中國(guó)市場(chǎng)市占率達(dá)10.9%（排名第6）。截止2022年末，公司快遞網(wǎng)絡(luò)擁有280個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，其中東南亞165個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心、13個(gè)離岸倉(cāng)庫(kù)，中國(guó)81個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心等，中國(guó)的縣區(qū)地理覆蓋率超過(guò)98%。公司主要利潤(rùn)來(lái)自東南亞業(yè)務(wù)，中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)為虧損之源但虧損額持續(xù)收窄，料未來(lái)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)形成獨(dú)立造血能力或?yàn)楣具M(jìn)一步成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。
　　▍極兔快遞網(wǎng)絡(luò)具有顯著區(qū)別于通達(dá)系的特點(diǎn)，2022年中國(guó)區(qū)域收入占比升至56%，但仍是主要虧損來(lái)源。預(yù)計(jì)未來(lái)公司重點(diǎn)為挖掘中國(guó)市場(chǎng)快遞業(yè)務(wù)潛在盈利的可能性。相對(duì)于通達(dá)系競(jìng)爭(zhēng)可比公司，極兔速遞網(wǎng)絡(luò)具有顯著特點(diǎn)：(1)率先布局的全球物流網(wǎng)絡(luò)；(2)適用于海外網(wǎng)絡(luò)的區(qū)域代理模式；(3)起源于OPPO系企業(yè)文化的優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)能力。公司預(yù)計(jì)東南亞電商滲透率從2023年的17.9%增至2027年的29.8%，我們預(yù)計(jì)2023~27年公司在東南亞地區(qū)件量CAGR或?yàn)?5%~20%，仍處于中高增速階段。料5月公司在中國(guó)市場(chǎng)快遞日均件量或超4300萬(wàn)單，已超過(guò)國(guó)內(nèi)電商件快遞盈虧平衡線所需的件量規(guī)模，中國(guó)市場(chǎng)收入貢獻(xiàn)占比由2020年31.2%提升至2022年56.4%。我們認(rèn)為未來(lái)公司重點(diǎn)為挖掘中國(guó)市場(chǎng)快遞業(yè)務(wù)潛在盈利的可能性，2020~2022年中國(guó)市場(chǎng)調(diào)整EBITDA虧損分別為-6.2、-9.4、-3.3億美元。
　　▍料中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)盈利或?yàn)楣局衅诔砷L(zhǎng)的關(guān)鍵所在，從收入和成本端對(duì)比和通達(dá)系龍頭的差異，提出相應(yīng)的優(yōu)化建議。收入端：我們預(yù)計(jì)公司中國(guó)市場(chǎng)攬件價(jià)格在產(chǎn)糧區(qū)與通達(dá)系頭部3家的差距或?yàn)閱纹?.1~0.2元左右。建議后續(xù)重點(diǎn)提升快遞網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)效率，從而實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以降低公司快遞件盈利難度。成本端：(1)單票運(yùn)輸成本：剔除跨境業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的空運(yùn)預(yù)付開支的影響，我們測(cè)算公司2021年單票運(yùn)輸成本0.65元，高于中通、圓通的0.51元左右，建議優(yōu)化轉(zhuǎn)運(yùn)中心的分布和自有干線運(yùn)輸車輛的比例，通過(guò)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)優(yōu)化干線路由提升周轉(zhuǎn)率、人效，建立油耗標(biāo)準(zhǔn)制度精細(xì)化管理運(yùn)輸成本。(2)單票分揀成本：我們測(cè)算2022年公司單票分揀成本0.4元，高于中通、圓通的0.31~0.32元左右，建議提升自動(dòng)化分揀設(shè)備的比例，通過(guò)數(shù)字化手段科學(xué)安排分揀人工，設(shè)置適當(dāng)?shù)募?lì)制度激發(fā)員工積極性提升分揀效率實(shí)現(xiàn)優(yōu)化目標(biāo)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，電商網(wǎng)購(gòu)需求放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外市場(chǎng)成長(zhǎng)低于預(yù)期，中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)扭虧低于預(yù)期。
　　▍投資策略：極兔速遞遞交上市申請(qǐng)書，若實(shí)現(xiàn)融資將進(jìn)一步增強(qiáng)公司自身競(jìng)爭(zhēng)力，但考慮到監(jiān)管高質(zhì)量發(fā)展政策引導(dǎo)&快遞龍頭份額-利潤(rùn)均衡發(fā)展策略或形成合力，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的烈度或控制在一定范圍內(nèi)。極兔快遞網(wǎng)絡(luò)具有顯著區(qū)別于通達(dá)系的特點(diǎn)，2022年中國(guó)區(qū)域收入占比升至56%，但仍是主要虧損來(lái)源。建議繼續(xù)尋找新興市場(chǎng)增長(zhǎng)的同時(shí)，挖掘中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)盈利的可能。中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)盈利或?yàn)楣局衅诔砷L(zhǎng)的關(guān)鍵所在，后續(xù)需要持續(xù)跟蹤。繼續(xù)推薦核心競(jìng)爭(zhēng)能力逐步演變?yōu)橛行r(jià)格策略的制定和執(zhí)行以及盈利能力的穩(wěn)健提升，電商快遞龍頭優(yōu)勢(shì)明顯的中通快遞；數(shù)字化持續(xù)推進(jìn)，盈利確定性持續(xù)的圓通速遞；建議關(guān)注件量改善效果逐漸兌現(xiàn)，有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的韻達(dá)股份、申通快遞。