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通過對A股歷史前三輪科技牛市的復盤與輪動特征總結，我們認為當前處于第四輪科技牛市起點的信號較為明確。
　　科技牛市的三個角度+十大指標信號特征。（一）宏觀環(huán)境及政策方面：1）宏觀修復且復蘇偏弱，2）流動性充沛是條件之一，3）經(jīng)濟結構轉型政策&產(chǎn)業(yè)政策支持，（二）產(chǎn)業(yè)特征方面：4）業(yè)績表現(xiàn)—當期盈利占優(yōu)，5）底層技術突破，“殺手級”產(chǎn)品落地，6）海外映射，（三）市場特征方面：7）此前較為充分的調(diào)整，8）機構持續(xù)加倉，9）產(chǎn)業(yè)趨勢外的主題投資土壤活躍，10）橫向比價具有優(yōu)勢。
　　科技牛市演進節(jié)奏。當前科技行情演繹過程為“四一”節(jié)奏，行情初期，沒有有效的中觀數(shù)據(jù)抓手，也無法在第三層營收盈利層面得到驗證信號，中觀和盈利信號的缺乏使得初期倉位提升普遍較慢。同時，“四一”路徑的行情節(jié)奏通常會引發(fā)是否是主題行情的擔憂，是產(chǎn)業(yè)趨勢投資的起點還是主題投資，需要關注后驗是否成功，節(jié)奏的區(qū)別本質在于中觀和盈利的驗證順序，即到底是先驗還是后驗，后驗成功即為產(chǎn)業(yè)趨勢投資。
　　科技行情調(diào)整節(jié)奏?？萍夹星槌３Ｒ徊ㄈ?，且回調(diào)往往是源于較大估值分化下的流動性或風險偏好沖擊，單純的交易情緒過熱盡管也會引起調(diào)整，但持續(xù)時間與下跌幅度均較為有限。
　　科技行情展開空間?？萍夹星榈目臻g一定程度上取決于估值差。估值往往會成為行情后期限制漲幅空間的重要因素。歷史三次行情之中，行情發(fā)生明顯回調(diào)的時間具有一定規(guī)律性，均發(fā)生在TMT行業(yè)與全部A股PE估值差達到40倍PE左右，PE估值比達到3左右，PE估值比漲幅約為60%的時間點，科技行業(yè)進入回調(diào)時期基本與估值差分化較大的時期相重合。
　　科技行情終止的觸發(fā)信號。從十個特征定性或定量來看，科技牛市轉熊市的過程中同樣伴隨著十個特征觸發(fā)信號的消失，但是熊市下跌并非一蹴而就，多種信號通常以陸續(xù)出現(xiàn)的情況帶動科技行情一步一步持續(xù)向下，但從觸發(fā)因素的重要性排序來看，業(yè)績比較優(yōu)勢或其預期下行階段或為科技行情終結的最重要信號指標，流動性或風險偏好沖擊也會對行情形成明顯下挫，但行情往往并不會終止，甚至會在估值與交易情緒回落后重新集聚上行的力量。
　　軟硬科技行情特征與輪動規(guī)律。三輪科技行情中，第一、三輪均為硬科技主導，第二輪則呈現(xiàn)軟硬科技交替上行趨勢。行情主導行業(yè)有所差異的本質或是產(chǎn)業(yè)周期階段不同：科技產(chǎn)業(yè)周期往往會經(jīng)歷“基礎設施-終端設備-應用軟件”的演變。第一、三輪行情分別處于由“基礎設施”走向“終端設備”的硬件端主導時期，而第二輪行情則處于“終端設備”走向“應用軟件”的時期，軟件端更偏向主導，并且軟件端的增長有對硬件端形成反驅動的趨勢。軟科技對流動性更為敏感，而硬科技更受益于經(jīng)濟復蘇，行情都是由軟科技輪動到硬科技，“軟科技先行”的行情特征則可能主要由于軟件的服務屬性。投資框架上，硬科技景氣追逐特征明顯，軟科技更受成長空間驅動。
　　科技行情主線復盤與輪動規(guī)律。TMT行情主線具有一定的輪動規(guī)律：1）行情主線主要受到政策周期或技術周期驅動；2）科技股行情往往從普漲走向分化，同時遵循“先軟后硬”、“主線貫穿”的規(guī)律；3）軟硬科技共振下，行情彈性——商業(yè)模式顛覆或創(chuàng)新>第二增長曲線>業(yè)務或渠道創(chuàng)新。
　　關注“AI+”驅動的軟硬科技共振行情。本輪“AI+”或將復制“互聯(lián)網(wǎng)+”軟硬科技共振的行情，但相比“互聯(lián)網(wǎng)+”在C端大放異彩，“AI+”的B端/G端的投資機會同樣值得重視，重點關注算力及應用端投資機會。下半年TMT仍是最大主線，并且本輪“AI+”行情，成長空間驅動的軟科技漲幅彈性或大于景氣追逐驅動的硬科技，關注“AI+”驅動的軟硬科技共振行情。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟政策不及預期，中美科技摩擦超出預期，AI技術及政策進展不及預期。