>> 中銀證券-策略周報(bào)：一波三折：年內(nèi)第二波行情或啟動(dòng)-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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A股或步入第二階段估值擴(kuò)張行情，主線AI板塊率先企穩(wěn)上漲，宏觀政策預(yù)期發(fā)力，地緣關(guān)系緩和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，A股有望走出二季度的調(diào)整。
A股或步入第二階段估值擴(kuò)張行情，TMT科技領(lǐng)漲的特征愈發(fā)顯現(xiàn)。從股債ERP高位提供的高勝率，主線AI板塊率先企穩(wěn)上漲，到可預(yù)期的宏觀政策發(fā)力，地緣關(guān)系緩和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，A股有望走出二季度的調(diào)整。從AI芯片到GPT大模型，再到AI+應(yīng)用方向，科技內(nèi)部有序輪動(dòng)已經(jīng)形成。一旦后續(xù)監(jiān)管落地，AI業(yè)務(wù)營收增長或有較大的提升，PS估值也會(huì)有較大的上漲空間，板塊創(chuàng)新高是可以預(yù)期的。納斯達(dá)克科技牛市經(jīng)驗(yàn)表明，新技術(shù)、新商業(yè)模式帶動(dòng)的盈利彈性不需要很高的斜率，只要趨勢向上，配合流動(dòng)性寬松，估值就有較大的提升空間?？萍箭堫^具備成長空間實(shí)現(xiàn)的高概率以及商業(yè)模式的不可證偽邏輯，當(dāng)前TMT機(jī)構(gòu)倉位配置僅回到了2008年以來的均值位置，還有較大的提升空間。配合下半年A股市場的第二波行情，TMT科技有望走出超額收益空間。
市場有望開啟年內(nèi)第二波行情。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然呈現(xiàn)筑底態(tài)勢，需求不足仍是制約當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要因素。4月以來的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能依舊疲弱，企業(yè)及居民信心也亟待政策呵護(hù)。6月13日央行在公開市場下調(diào)逆回購操作利率的操作率先釋放了寬松信號(hào)，15日MLF利率也隨之下調(diào)，市場重燃對(duì)于后續(xù)穩(wěn)增長政策的期待。庫存周期的角度，雖然5月產(chǎn)出缺口有所邊際走弱，趨勢上，當(dāng)前國內(nèi)仍處于量升價(jià)跌的被動(dòng)去庫階段。市場有望開啟年內(nèi)第二波行情。我們?cè)谀甓炔呗约爸衅诓呗灾刑岬?，今年A股行情為弱復(fù)蘇背景下的結(jié)構(gòu)牛，行情節(jié)奏一波三折。當(dāng)前來看，經(jīng)歷了一季度的預(yù)期快速修復(fù)以及二季度的環(huán)比調(diào)整后，市場有望開啟年內(nèi)第二波行情。
弱復(fù)蘇階段主線行業(yè)的“一波三折”節(jié)奏。宏觀經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換期，除科技行業(yè)領(lǐng)漲特征外，主線行業(yè)節(jié)奏上也呈現(xiàn)“一波三折”特征，通常為超跌反彈與春季躁動(dòng)帶動(dòng)全A及科技指數(shù)第一波上漲，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及A股財(cái)報(bào)披露前后進(jìn)入政策和業(yè)績觀察期，調(diào)整后科技行業(yè)再步入二階段估值擴(kuò)張，二階段估值擴(kuò)張更多源自對(duì)此前風(fēng)險(xiǎn)事件的消化完成及業(yè)績觀察得到證實(shí)。2023年與2019年節(jié)奏類似程度更高，特別是全A及科技指數(shù)見頂都基本趨近于一季度GDP的公布時(shí)間節(jié)點(diǎn)，且一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都相對(duì)超市場預(yù)期。參考?xì)v史節(jié)奏和邏輯較為相似的2013年與2019年行情，我們認(rèn)為在完成第一次調(diào)整后，伴隨著對(duì)此前不利邏輯的消化完成及主線邏輯、業(yè)績趨勢的確認(rèn)，科技二階段估值擴(kuò)張行情或已開啟。
近期AI進(jìn)入政策加速期，人工智能頂層規(guī)劃力度持續(xù)強(qiáng)化，“AI+制造”、“AI+教育”等賽道有望受到催化。5月實(shí)物消費(fèi)修復(fù)相對(duì)遲緩，可選消費(fèi)整體表現(xiàn)平庸，但新能源車、空調(diào)等部分細(xì)分賽道具備催化動(dòng)力，新能源汽車有望受益于“促銷費(fèi)”政策，空調(diào)需求則有望在高溫天氣的催化下迎來提升，關(guān)注后續(xù)相關(guān)行業(yè)中觀景氣驗(yàn)證，合理配置行業(yè)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
央企并購再啟航，關(guān)注央企在高端制造業(yè)的并購重組布局。近期國資委召開專題會(huì)，提出中央企業(yè)要以上市公司為平臺(tái)開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強(qiáng)核心功能。年內(nèi)A股市場有120家央企控股上市公司累計(jì)發(fā)起162起并購事件，總價(jià)值累計(jì)達(dá)897億元。分行業(yè)看，國防軍工、公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)居前。從2020年以來整體并購項(xiàng)目的行業(yè)分布來看，公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)和國防軍工等行業(yè)占據(jù)前三順位。從近年央企并購重組案例來看，央企在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)并購較多，建議關(guān)注央企在智能裝備、芯片等高端制造業(yè)的并購布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策力度不及預(yù)期；科技產(chǎn)業(yè)革命進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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