>> 華西證券-伯特利(603596)系列點評三十一：墨西哥擴(kuò)產(chǎn)，全球化加速-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
大小： |
948KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布公告：公司擬向全資子公司蕪湖伯特利墨西哥公司借款、增資暨投資建設(shè)年產(chǎn)550萬件鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、170萬件控制臂/副車架、100萬件電子駐車制動鉗（EPB）、100萬件前制動鉗等產(chǎn)品項目。項目建設(shè)地點位于墨西哥Coahuila州Saltillo市Alianza產(chǎn)業(yè)園，總投資16,500萬美元。
同時公告：1）公司終止發(fā)行全球存托憑證（GDR）；2）聘任袁永彬先生為公司總經(jīng)理；3）陳忠喜先生因本人工作調(diào)整申請辭去公司財務(wù)總監(jiān)職務(wù)，辭職后，陳忠喜先生繼續(xù)擔(dān)任公司副總經(jīng)理及董事會秘書，聘任王孝杰女士為公司財務(wù)總監(jiān)。
分析判斷:
墨西哥擴(kuò)產(chǎn)海外市場加速突破
2022年以來，公司海外定點加速獲得突破，包括：1）輕量化獲多個定點：2022年10月，公司獲得海外輕量化項目定點7個，累計生命周期總銷售收入預(yù)計9.5億美元（折合人民幣66億元），12月獲得某全球著名整車廠的豪華跑車品牌提供前后鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)，全生命周期（7年）銷售額0.24億美元（折合人民幣約1.7億元）；2023年3月初，獲得兩家全球著名整車廠鑄鋁輕量化項目定點，總銷售收入約4.1億美元（折合人民幣約28億元），3月中旬再獲北美某著名整車廠輕量化平臺項目，獨家供貨，項目車型的生命周期內(nèi)（2025年-2031年）產(chǎn)品銷售收入累計預(yù)計約31億元人民幣。根據(jù)2022年以來獲得的輕量化海外定點，我們測算2025年將新增收入約23億元以上。我們預(yù)計后續(xù)隨著墨西哥工廠的量產(chǎn)爬坡，有望獲得更多定點；2）EPB首出海：2022年12月，公司EPB和制動卡鉗總成獲得某全球著名整車廠的2個平臺定點，全生命周期（4-7年）銷售額1.77億美元（折合人民幣約12億元）。
公司本次進(jìn)行墨西哥工廠的擴(kuò)產(chǎn)（墨西哥一期產(chǎn)能為400萬件輕量化產(chǎn)品），新增年產(chǎn)550萬件鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、170萬件控制臂/副車架、100萬件電子駐車制動鉗（EPB）、100萬件前制動鉗等，保障海外訂單交付的同時后續(xù)有望獲得更多定點突破。根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)能測算，我們預(yù)計墨西哥工廠滿產(chǎn)有望貢獻(xiàn)收入超過35億元。公司將繼續(xù)深耕國際化，目標(biāo)成為全球汽車零部件百強(qiáng)。
終止發(fā)行GDR管理層合理變動
為滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，深入推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略，開辟公司在國際資本市場的融資渠道，公司此前擬發(fā)行GDR，鑒于境內(nèi)外資本市場環(huán)境的變化并綜合考慮公司的實際財務(wù)及經(jīng)營情況、融資環(huán)境等因素，為了充分保障所有股東的利益，公司決定終止發(fā)行。我們認(rèn)為公司現(xiàn)金流壓力不大，截至2023年一季度末，賬面現(xiàn)金及等價物超過26億元，仍能維持當(dāng)前階段的擴(kuò)產(chǎn)投資，本次終止將不影響公司實質(zhì)經(jīng)營，亦不攤薄股份。
管理層合理變動，本次袁永彬先生重新?lián)慰偨?jīng)理，我們判斷有望帶領(lǐng)公司迎接下一階段的快速發(fā)展。陳忠喜先生卸任財務(wù)總監(jiān)，仍繼續(xù)擔(dān)任公司副總和董秘，聘任王孝杰女士為公司財務(wù)總監(jiān)，我們判斷一方面是分擔(dān)陳忠喜先生的工作，另一方面也反映公司對年輕人的提拔。
整合穩(wěn)步推進(jìn)進(jìn)擊線控底盤
轉(zhuǎn)向布局落地，整合穩(wěn)步推進(jìn)。2022年5月，公司收購萬達(dá)45%的股權(quán)，成為萬達(dá)的第一大股東；萬達(dá)董事會由5名董事組成，其中公司有權(quán)提名3名董事，瑞智聯(lián)能及萬達(dá)零部件有權(quán)各提名1名董事。萬達(dá)主要生產(chǎn)各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱系列產(chǎn)品，主要客戶包括德國大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在穩(wěn)步推進(jìn)整合，參考2016年以前的財務(wù)數(shù)據(jù)，萬達(dá)的凈利率在7%-10%，我們認(rèn)為在公司的整合協(xié)同下，萬達(dá)的凈利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式啟動了DP-EPS、R-EPS、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作。
劍指線控底盤，線控制動國產(chǎn)替代加速。本次收購將完善公司在汽車底盤領(lǐng)域的布局，豐富和完善公司在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線（制動+轉(zhuǎn)向），后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動和懸架，最終成為線控底盤供應(yīng)商，掘金千億市場，劍指全球汽車零部件百強(qiáng)。智能電動驅(qū)動線控制動EHB滲透率加速提升，公司基于ESP量產(chǎn)經(jīng)驗，研發(fā)出One-Box產(chǎn)品WCBS（集成式線控制動系統(tǒng)），在性能上優(yōu)于目前主流Two-Box產(chǎn)品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1線控制動新增定點項目數(shù)19個，未來有望不斷加速。同時公司緊跟行業(yè)趨勢，啟動開發(fā)具備制動冗余功能線控制動系統(tǒng)WCBS2.0，并開展對電子機(jī)械制動（EMB）的預(yù)研工作，國產(chǎn)替代加速。
投資建議
公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級，短期受益于EPB和線控制動等智能電控業(yè)務(wù)滲透率提升，中長期線控底盤有望貢獻(xiàn)顯著增量，考慮到墨西哥工廠逐步量產(chǎn)等，維持盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-25年營收為90.0/121.5/160.3億元，歸母凈利為10.1/14.4/19.4億元，EPS為2.45/3.48/4.70元，對應(yīng)2023年6月19日77.65元/股收盤價，PE分別為32/22/17倍。考慮到公司未來的成長性及線控制動等新業(yè)務(wù)的突破，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
汽車銷量不及預(yù)期；競爭加??；原材料價格上漲；客戶拓展不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期等
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