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6月13日和15日，央行先后下調(diào)逆回購(gòu)利率和MLF利率10bps。6月20日，1年期和5年期LPR均跟隨下調(diào)10bp，其中5年期LPR下調(diào)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)，目前部分城市可以因城施策自主調(diào)整房貸利率下限，不一定受制于5年期LPR的調(diào)整幅度。本輪政策利率降息告一段落，但下半年或還有貨幣政策寬松操作。其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策可能也即將出臺(tái)。
　　▍事項(xiàng)：2023年6月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%，均比上月下調(diào)10bps。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍6月以來(lái)，銀行存款利率、逆回購(gòu)利率、MLF利率先后下調(diào)，6月20日LPR利率也跟隨下調(diào)。6月8日六大國(guó)有銀行下調(diào)存款掛牌利率，6月12日多家股份行也跟隨下調(diào)存款利率。6月13日和15日，央行先后下調(diào)逆回購(gòu)利率和MLF利率10bps。下調(diào)存款利率、逆回購(gòu)利率和MLF利率都會(huì)降低銀行的負(fù)債成本，因此銀行也可以在資產(chǎn)端下調(diào)LPR報(bào)價(jià)以降低貸款利率，以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。而且考慮到LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，MLF利率下調(diào)后LPR自然跟隨下調(diào)。
　　▍1年期和5年期LPR均下調(diào)10bp，其中5年期LPR下調(diào)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期。5年期LPR是房貸利率定價(jià)的錨，而1年期LPR更多與一般企業(yè)貸款掛鉤。之前的兩次LPR降息都是5年期LPR的下調(diào)幅度更大：2022年8月，1年期LPR下調(diào)5bps，5年期LPR下調(diào)15bps；2022年5月，1年期LPR不變，5年期LPR下調(diào)15bps。而且地產(chǎn)市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中的重要薄弱環(huán)節(jié)，因此之前市場(chǎng)預(yù)期5年期LPR的報(bào)價(jià)下調(diào)幅度可能超過(guò)10bps（MLF利率的下調(diào)幅度）。不過(guò)，在當(dāng)前的首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，部分城市可以因城施策自主調(diào)整房貸利率下限，不一定受制于5年期LPR的調(diào)整幅度。未來(lái)一線(xiàn)城市的房貸利率下降幅度可能相對(duì)小，而二三線(xiàn)城市的房貸利率降幅可能更大。1年期LPR也下調(diào)10bps，預(yù)計(jì)將在一定程度改善企業(yè)融資需求。從票據(jù)利率來(lái)看，6月的信貸投放情況或許比4月和5月略有好轉(zhuǎn)，當(dāng)然持續(xù)性還需要觀(guān)察。
　　▍本輪政策利率降息暫告一段落，但下半年可能還有貨幣政策寬松操作。6月，存款利率、逆回購(gòu)利率、MLF利率和LPR等先后下調(diào)，央行主要利率體系均已調(diào)整一遍，本輪政策利率降息可能告一段落。不過(guò)貨幣寬松周期應(yīng)該還沒(méi)有結(jié)束。下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有望回暖，但應(yīng)該還是弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，物價(jià)漲幅預(yù)計(jì)也維持在1%左右或以?xún)?nèi)的較低水平?？紤]到美國(guó)下半年或?qū)⒔Y(jié)束加息，預(yù)計(jì)美債利率和美元指數(shù)難有明顯趨勢(shì)，仍將保持震蕩走勢(shì)，人民幣匯率的中期貶值空間也有限。因此，我們判斷下半年或再進(jìn)行一次降準(zhǔn)，而且四季度不排除再進(jìn)行一次降息。
　　▍同時(shí)，其他穩(wěn)增長(zhǎng)措施可能也即將出臺(tái)，關(guān)注7月底政治局會(huì)議的定調(diào)。6月16日，李強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施。會(huì)議圍繞加大宏觀(guān)政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施。我們預(yù)計(jì)，財(cái)政方面可能會(huì)推出新一批政策性開(kāi)發(fā)性金融工具以加碼基建投資，地產(chǎn)方面可能會(huì)進(jìn)一步因城施策放松限購(gòu)和限售，并且增加對(duì)地產(chǎn)企業(yè)的融資支持。另外，7月底可能召開(kāi)政治局會(huì)議，屆時(shí)有可能在更高層面對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼進(jìn)行部署。當(dāng)然預(yù)計(jì)政策不會(huì)進(jìn)行大刺激和“大放水”。