>> 華西證券-小熊電器(002959)積極求變，創(chuàng)意小家電龍頭再出發(fā)-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 2333KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳玉盧 |
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崛起于小家電行業(yè)需求爆發(fā)+淘系流量紅利的小熊，經(jīng)歷了18-20年的高速成長，在21年行業(yè)遇冷后進入調(diào)整期。公司積極求變，組織架構(gòu)調(diào)整、品牌升級等多項舉措下，22年重回增長。我們在本篇報告中解讀小熊在此輪調(diào)整中產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等多維度所做舉措，分析調(diào)整效果，并為當前階段如何看待小熊的投資價值提供思路。
如何理解小熊此輪品牌升級？
我們認為公司此輪調(diào)整是以組織架構(gòu)調(diào)整先行，品牌定位升級為象征，產(chǎn)品策略、渠道運營、供應(yīng)鏈及數(shù)字化能力的一場全方位變革。產(chǎn)品端：高研發(fā)投入，基于三級研發(fā)體系聚焦年輕人需求研究，貫徹精品化戰(zhàn)略。我們測算21-22年連續(xù)兩年公司產(chǎn)品件單價提升幅度在10%以上，零售端提升則更為明顯。渠道運營：直營占比提升，加快布局抖音等新興渠道。供應(yīng)鏈&數(shù)字化升級：單設(shè)零部件事業(yè)部和數(shù)字化中心，提高制造能力和深加工能力。
調(diào)整成效顯著，多品類量價齊升。
受益于經(jīng)營策略的全方位調(diào)整，22年小熊多數(shù)廚房小家電品類線上量價齊升。23Q1剛需品類持續(xù)突破，優(yōu)勢品類優(yōu)勢鞏固。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q1小熊在飯煲、電水壺、榨汁機等傳統(tǒng)品類線上銷量份額分別達到4.8%、5.8%、6.1%，在22年份額提升的基礎(chǔ)上進一步提升0.4/1.2/2.7pct。而優(yōu)勢品類如養(yǎng)生壺、電整燉鍋，小熊銷量份額維持TOP1且部分品類穩(wěn)中有升。中長期看電飯煲、料理機、電蒸鍋提價空間充足，23Q1小熊線上均價仍低于行業(yè)均價25%、35%、18%。
短期有看點，長期成長空間充足。
國內(nèi)小家電保有量較低，長期成長空間充足。公司在市場競爭中表現(xiàn)出較強的競爭優(yōu)勢，長期有望充分受益于行業(yè)規(guī)模擴張，短期看點在于：1）飯煲、水壺等剛需品類貢獻提升。剛需品類拓份額，盡管小熊在電飯煲和電水壺等剛需品類的市場份額仍相對較低，但收入貢獻可觀。2）非廚品類占比提升。公司加碼布局母嬰、個護等品類，22年生活小家電+其他小家電（母嬰個護類）合計收入占比17.5%，其中其他小家電實現(xiàn)收入3.3億元，同比+43%。3）抖音、拼多多等新興渠道放量。公司抖音渠道運營已獲成效，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，23M1-M4小熊品牌抖音渠道累計銷售額1.18億元，同比增速達239%。銷售規(guī)模起量有望帶動盈利提升，前期資源投放將逐步見效。公司在拼多多渠道同樣保持較高增速，根據(jù)魔鏡，23M1-M4小熊品牌拼多多銷售額達1.28億元，同比增長39%。我們預(yù)計抖音+拼多多當前在公司銷售渠道中占比在10%以上。
投資建議
結(jié)合一季報信息，我們上調(diào)23-25年公司收入預(yù)測至48.79/56.29/64.37億元，同比分別增長18.5%/15.4%/14.4%（前值為47.40/53.74/60.57億元）。對應(yīng)23-25凈利潤分別為5.28/6.37/7.45億元，同比分別增長36.7%/20.7%/17.0%（前值為4.52/5.21/6.02億元），相應(yīng)EPS分別為3.38/4.08/4.78元（前值為2.90/3.34/3.86元），以23年6月19日收盤價86.00元計算，對應(yīng)PE分別為25.41/21.06/18.00倍?？杀裙?3年平均PE為15.5倍，公司變革獲效，持續(xù)跑贏行業(yè)，維持“增持”評級。
風險提示
新品表現(xiàn)不及預(yù)期風險；第三方數(shù)據(jù)失真風險；消費復(fù)蘇不及預(yù)期風險；原材料漲價風險；競爭加劇風險。
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