>> 華金證券-LPR下調(diào)10BP(2023.6)點評：促進(jìn)基建投資與修復(fù)凈息差并行不悖-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張仲杰 |
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投資要點
為何本次同步下調(diào)？為何是6月？包含對后續(xù)操作怎樣的政策信號？6月20日，人民銀行宣布1Y、5YLPR隨7天逆回購利率和MLF利率同步下調(diào)10BP，調(diào)整后1Y、5YLPR分別為3.55%和4.2%。與10個月前的上次LPR下調(diào)相比，本次選擇采取等幅度下調(diào)的模式，而上次則是5Y下調(diào)幅度（15BP）大于1Y（5BP）。
下調(diào)5YLPR旨在進(jìn)一步通過企業(yè)中長貸促進(jìn)基建投資，發(fā)揮更好的穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)作用。本月5YLPR與日前的7天逆回購利率下調(diào)幅度相等，均為10BP，顯示央行當(dāng)前貨幣政策操作希望通過降低實體經(jīng)濟(jì)長期融資成本，進(jìn)一步促進(jìn)信用擴(kuò)張，拉動有效投資?；ê头康禺a(chǎn)市場是信用擴(kuò)張的兩大主要方向，也是貨幣政策穩(wěn)增長的主要傳導(dǎo)路徑，但從項目對利率的敏感度方面來看，基建投資遠(yuǎn)大于房地產(chǎn)，因此小幅降息往往對基建投資所形成的促進(jìn)和拉動作用強(qiáng)于地產(chǎn)，大幅降息則相反。房地產(chǎn)市場本輪近兩年的調(diào)整探底過程，主要反映出當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)體系區(qū)域布局的結(jié)構(gòu)性傾斜和對應(yīng)的人口流動單向化等長期結(jié)構(gòu)性問題，并非短期政策呵護(hù)力度不足的結(jié)果，在去年首套房貸利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制建立、供給側(cè)“三箭齊發(fā)”之后，房地產(chǎn)供需兩側(cè)呵護(hù)政策框架已經(jīng)基本成型，今年我們認(rèn)為貨幣政策中性偏松操作的主要導(dǎo)向并非短期刺激房地產(chǎn)市場，而是通過穩(wěn)定基建投資適度高增，以工代賑擴(kuò)大中低收入人群就業(yè)、拉動這一群體收入改善，并最終傳導(dǎo)至必需品和大眾服務(wù)消費。本次與7天逆回購利率同等幅度的10BP 5YLPR下調(diào)，確認(rèn)了前5個月企業(yè)中長貸高增促進(jìn)基建投資的信用傳導(dǎo)邏輯，也代表著下半年仍將延續(xù)這一導(dǎo)向。
在前幾個月銀行存款利率已經(jīng)有所下行的基礎(chǔ)上，本次1YLPR下調(diào)幅度與5Y相等，顯示今年貨幣政策讓利實體經(jīng)濟(jì)的同時，也注重對商業(yè)銀行凈息差的修復(fù)。銀行存款利率自律定價上限主要參考1YLPR和10Y國債收益率。去年實施非對稱降息，5YLPR合計下調(diào)35BP大于1YLPR的15BP下調(diào)幅度，導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)端利率下行幅度大于負(fù)債端，凈息差明顯收窄。今年3月以來，中小商業(yè)銀行、協(xié)議存款、大型商業(yè)銀行分別在存款利率自律定價機(jī)制內(nèi)集中進(jìn)行了一輪定期存款利率的較大幅度下調(diào)，商業(yè)銀行存貸款息差有所修復(fù)。在此背景下，本次降息并未延續(xù)去年的長端下調(diào)更大的模式，顯示央行注意到商業(yè)銀行此前凈息差收窄不利于未來信用擴(kuò)張和傳導(dǎo)效率的進(jìn)一步提升，實際上是對最近幾個月凈息差修復(fù)過程的肯定和鼓勵。由此，我們預(yù)計下半年可能的進(jìn)一步降息過程更大概率會考慮多降1YLPR，在讓利實體經(jīng)濟(jì)的同時，也呵護(hù)商業(yè)銀行凈息差所代表的未來信用擴(kuò)張能力。
我們維持全年降準(zhǔn)100BP、并進(jìn)一步實施向1YLPR和MLF利率傾斜的降息操作的預(yù)測不變，預(yù)計人民幣匯率年內(nèi)在7.1左右波動，促進(jìn)基建穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)的進(jìn)一步降準(zhǔn)降息操作可期。考慮到房地產(chǎn)市場仍處磨底區(qū)間、中高收入群體財富效應(yīng)預(yù)期未完全扭轉(zhuǎn)、年內(nèi)財政政策操作空間有限等因素，為修復(fù)商業(yè)銀行凈息差以維持基建增速并進(jìn)一步傳導(dǎo)至中低收入群體的就業(yè)和收入，我們預(yù)計年內(nèi)仍有降息空間，維持全年1YLPR、MLF下調(diào)20-30BP，5YLPR下調(diào)10-15BP的預(yù)測不變，同時需要低成本高效率的流動性投放支持，維持全年降準(zhǔn)100BP的展望不變。
風(fēng)險提示：企業(yè)中長貸不及預(yù)期風(fēng)險。
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