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我們首次覆蓋：鉑力特（688333.SH），給予“推薦”評級，主要理由如下：
　　深耕增材制造二十余年，厚積薄發(fā)快速發(fā)展。公司核心團(tuán)隊(duì)自1995年以來深耕增材制造領(lǐng)域，2018~2022年公司進(jìn)入快速發(fā)展期，營收復(fù)合增速達(dá)33.3%；2022年公司實(shí)現(xiàn)突破性增長，營收同比增長66.3%至9.2億元，還原股份支付費(fèi)用后歸母凈利潤同比增長101.8%至2.4億元。行業(yè)應(yīng)用跨過從“0”到“1”階段，2022年第一大客戶銷售額同比增長80%，主要是跟研的重點(diǎn)裝備定制化產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入批產(chǎn)階段。公司當(dāng)前跟研型號超過30個(gè)，其中大部分將在未來5年內(nèi)定型批產(chǎn)，公司具有較大增長潛力。
　　高研發(fā)鑄就全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭護(hù)城河；積極擴(kuò)產(chǎn)鞏固先發(fā)優(yōu)勢。1）公司是國內(nèi)金屬3D打印綜合解決方案龍頭，能力覆蓋多品類金屬粉末原材料、定制化產(chǎn)品服務(wù)和金屬打印設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈。2018~2022年，公司研發(fā)費(fèi)用自0.3億元增至1.6億元，復(fù)合增速達(dá)58.7%，研發(fā)費(fèi)用率自8.8%提升8.9ppt至17.7%，2022年公司研發(fā)費(fèi)用率較全球增材制造龍頭Stratasys（14.3%）更高，高研發(fā)投入有效保證公司在全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)領(lǐng)先性。2）行業(yè)處于快速擴(kuò)張期，根據(jù)中國增材制造產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2021年中國增材制造企業(yè)融資總額達(dá)48億元，同比增長33.3%，預(yù)計(jì)2022年融資需求70億元；此背景下公司積極擴(kuò)產(chǎn)，2019年IPO以來公司（擬）使用募集資金和自有資金合計(jì)59億元進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)，不斷鞏固金屬3D打印龍頭的地位。
　　卡位金屬增材制造黃金賽道；市占率不斷提升成長空間廣闊。1）根據(jù)中國增材制造產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟披露，2022年中國增材制造市場規(guī)模約326億元，2017~2021年我國增材制造行業(yè)復(fù)合增速達(dá)30.4%，較同期全球市場增速（19.7%）高10.7ppt；公司是金屬增材行業(yè)龍頭，金屬增材享受超行業(yè)平均增速；公司處于中國金屬增材制造黃金賽道。2）在市場規(guī)?？焖僭鲩L的同時(shí)，公司市占率穩(wěn)步提升，2016~2021年，公司在全球金屬設(shè)備市占率自1.7%提升4.1ppt至5.8%（按銷售臺數(shù)計(jì)算）；2018~2022年，公司在國內(nèi)增材服務(wù)市占率自6.2%提升至8.9%，金屬增材設(shè)備市占率自3.6%提升至7.7%。伴隨擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司未來有望進(jìn)一步提升市場份額，成長空間廣闊。
　　投資建議：公司是我國金屬3D打印綜合解決方案龍頭，2020年股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。公司完成了材料——設(shè)備——服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，伴隨下游應(yīng)用拓展和產(chǎn)能不斷釋放，具有較大發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)營收12.9億、18.4億和25.9億元，歸母凈利潤2.4億、4.3億、6.5億元，對應(yīng)PE分別為68x/38x/25x。我們考慮到公司全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位和行業(yè)持續(xù)高景氣，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求拓展不及預(yù)期；跟研型號批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。