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投資要點(diǎn)：
　　2022年12月以來(lái)，食品飲料板塊呈現(xiàn)先漲后跌的形態(tài)，圍繞著消費(fèi)復(fù)蘇的命題，市場(chǎng)經(jīng)歷了幾個(gè)階段的情緒變化。2023年4月以來(lái)，社會(huì)零售、通脹及其它宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，成為2023年3至5月期間板塊下跌的主要原因。
　　2023年一季度，食品飲料上市公司的各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)都在積極修復(fù)，基本面呈現(xiàn)向上的趨勢(shì)。表現(xiàn)為：上市公司的營(yíng)收增長(zhǎng)修復(fù)較好，成本壓力進(jìn)一步回落，多數(shù)產(chǎn)品的毛利率明顯回升。從趨勢(shì)上看，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)走出底部區(qū)域，20231Q的ROE已經(jīng)超過(guò)2019年的同期水平。
　　食品飲料板塊的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與其當(dāng)前基本面形成反差，上市公司的基本面優(yōu)異而二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)卻連續(xù)下跌。其中存在兩個(gè)主要的原因：資金層面上，圍繞科技創(chuàng)新展開的主流投資對(duì)消費(fèi)形成壓制；經(jīng)濟(jì)層面上，社會(huì)消費(fèi)數(shù)據(jù)相對(duì)較弱。
　　2023年以來(lái)，糧油、食品飲料、日用品、家電等生活必須用品的消費(fèi)增長(zhǎng)低于往年中樞水平，而體育娛樂用品、服裝、藥品、金銀珠寶等品類的消費(fèi)保持了良好的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著社會(huì)發(fā)展，居民對(duì)于必需品的消費(fèi)量接近飽和，由此消費(fèi)增量大幅回落是必然趨勢(shì)；此外房地產(chǎn)購(gòu)置需求縮量后，其周邊需求如家電家具、裝飾材料等也將會(huì)長(zhǎng)期走弱。必選消費(fèi)將會(huì)向可選消費(fèi)騰挪，正如我們看到紡織服裝、中西藥、體育娛樂和金銀珠寶等消費(fèi)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)相對(duì)樂觀。鑒于可選消費(fèi)的情況較好，我們建議市場(chǎng)或可對(duì)社會(huì)消費(fèi)抱持相對(duì)樂觀的展望。
　　盡管我們主張對(duì)于消費(fèi)不必過(guò)分悲觀，但是長(zhǎng)期來(lái)看壓制消費(fèi)的因素仍然存在。中國(guó)居民的工資收入在GDP中占比偏低，是抑制消費(fèi)的長(zhǎng)期原因；當(dāng)前的社會(huì)就業(yè)矛盾是造成消費(fèi)趨弱的短期原因之一。樂觀的方面是：中國(guó)居民的杠桿率有望長(zhǎng)期下行，隨著房貸壓力緩解，居民的消費(fèi)潛力將得以釋放。
　　拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2023年3至5月的板塊回踩是自2021年5月以來(lái)較大級(jí)別調(diào)整的一部分。從歷史行情來(lái)看，本輪板塊調(diào)整在時(shí)長(zhǎng)和幅度兩方面都基本調(diào)整到位。從估值來(lái)看，目前板塊估值處于歷史較低水平，進(jìn)一步下探的空間不大；而根據(jù)估值向歷史中樞靠攏的理論，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊估值具備向上修復(fù)的動(dòng)能。
　　社會(huì)發(fā)展和生活改善后，人們對(duì)于基礎(chǔ)消費(fèi)的需求將會(huì)下降，但消費(fèi)升級(jí)仍然在途。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)內(nèi)部的分化認(rèn)識(shí)不充分，下半年有望糾偏。下半年，食品飲料板塊中推薦啤酒、預(yù)制菜、烘焙，以及出口型公司。其中，啤酒板塊推薦青島啤酒；休閑食品板塊推薦廣州酒家；餐供領(lǐng)域推薦立高食品、味知香、千味央廚和安井食品；出口型上市公司推薦仙樂健康和安琪酵母。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：社會(huì)消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，從而影響市場(chǎng)決策以及板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)；外需回落超預(yù)期，從而影響出口型上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。